赶在kimi们A股上市前，智谱要拿到更多“救命钱”

智谱这套量价齐升的剧本一跑通，市场的想象力闸门就彻底被撞开了。热钱开始顺着同一条逻辑链疯狂外溢——既然Agent能把大模型的商业价值重估一遍，那受益的肯定不止智谱一家。

Kimi就成了最先被这波情绪推上去的标的。

过去一段时间，Kimi的估值几乎是坐着火箭往上蹿，融资一轮接一轮、金额一次比一次大，投资人抢份额的架势颇有点“先上车再说”的味道。道理也不复杂：智谱已经把“涨价还能放量”的路走通了，市场自然相信，在Agent这条赛道上跑在前面的玩家都有机会复刻这个公式。

天眼查显示的kimi最新融资情况

就连一向“不差钱”、态度淡然的DeepSeek，也悄然放开了融资窗口。

背靠量化巨头幻方的DeepSeek，素来以资金充裕著称，此前始终对外传递“无需融资”的信号。但在OpenClaw引发的行业范式转移面前，“不缺钱”与“不需要融资”成为两个完全不同的概念。AI Agent带来的指数级Token消耗，直接带动推理算力需求爆发式增长，即便家底雄厚，也需要提前储备弹药、布局产能。

这么一看，智谱的股价能被重新定价、市值曾冲上6000亿，并非全靠情绪。其背后，是大模型行业从靠问答流量讲故事，到靠落地执行赚实利的底层变革。而OpenClaw也无意间成了点燃市场情绪的一根关键引信。

02. 顺势回A背后的“小心思”

理解了这层背景，智谱“急转弯”、回A的决策就显得不那么突然了。

事实上，早在2025年登陆港股之前，智谱就曾启动科创板IPO辅导，后续却主动搁置，核心卡点或正是持续亏损、商业模式未能闭环。

彼时，国内大模型企业普遍依赖“烧钱换规模”的增长模式，盈利能力薄弱、商业化路径模糊，A股资本市场对未盈利科技企业的估值包容度较低，而港股宽松的上市规则、国际化的资本环境，成为智谱阶段性落地的最优选择。

但AI Agent行情的爆发，彻底改写了智谱的基本面与估值叙事。

高Token消耗的长链任务，让大模型服务从按次收费的聊天工具，变成了按消耗计费的数字生产力。毛利率迅速攀升、API收入放量，甚至出现了罕见的涨价不减量的用户粘性。

这已然不是一个纯烧钱的互联网故事，而更像是卖水、卖电的基础设施生意——带有一定的“公用事业”属性，却又能通过智能上界构筑壁垒。这种硬科技色彩，恰恰是科创板最吃香的叙事。

另一个微妙之处在于，港股的定价权仍然被海外资金深度影响，地缘风险时不时让估值打折扣。而智谱目前的客户中，大量本土政企和关键行业的Agent部署，对数据安全、本地化服务的要求极高，国产替代的概念在A股能获得远高于港股的情绪溢价。

简单说，同一套高Token消耗的故事，在科创板可能比在港股更贵，也更稳。

何况，政策层面，一定程度上也在为智谱回A铺路。

当前监管层持续放宽未盈利硬科技企业的上市门槛，全力支持以大模型、AI Agent为代表的新质生产力产业发展。智谱带着一季度亮眼的调用数据、定价权优势与盈利改善的扎实业绩回归，恰好补齐了当年冲刺科创板时缺失的商业化落地短板。

除此之外，智谱此番急转弯，或还有一层更现实的战略考量——争夺A股“大模型第一股”。

目前科创板尚无纯粹的大模型上市公司，谁能率先登陆，谁就能在定价权和品牌认知上抢占先手。智谱显然不想把这个机会留给Kimi或其它虎视眈眈的对手。

趁着市场情绪还处于高位，智谱希望尽快完成募资，为下一轮技术周期储备充足的弹药，其实也是可以理解的。毕竟，市值虽一度冲上6000亿港元，但智谱仍未解决亏损问题，持续烧钱的压力真实存在。

更不容忽视的是，DeepSeek和小米已经将API价格打到了地板上，价格体系持续下探的风险正在积聚。一旦Agent带动的涨价逻辑被成本端的激进让利所冲蚀，智谱眼下漂亮的高毛利率能否持续，仍是未知数。因此，抢在劲敌上市前、在市场信心高点完成回A融资，既是卡位，也是避险。

无独有偶，MiniMax几乎同一时间也宣布回A，印证着这并非孤例。

当Agent模式把大模型的商业价值尺度拉到Token规模上，这群AI新贵都开始意识到：与其在海外市场跟全球巨头拼刺刀，不如回到最懂本土场景、最愿意为执行能力付钱的A股市场，把“Token即生产力”的估值先牢牢锚定。

不过，市场也有声音质疑智谱高点回A“过于急躁”，但资本市场永远忠于核心逻辑。

当AI Agent实现Token消耗量级跃迁，当智能上界×Token规模的公式切实转化为营收、毛利与定价权，当行业整体估值迎来系统性抬升，智谱需要的，是一个能给予这种新型生产要素充分溢价的池子。

而科创板，大概就是这个池子。