科创丨三年亏3亿，估值却飙到116亿：港股AI卫星第一股的疯狂与理性

AI卫星最迷人的地方也是价值所在

传统遥感卫星的工作方式，可以理解为「先拍下来，再传回地面，再由地面系统分析」。

这套模式在过去很有效，但它有天然瓶颈：下行带宽有限，传输有时延，地面处理需要排队，大量原始数据真正产生价值之前，要经历漫长链路。

当卫星搭载AI载荷和计算能力后，逻辑开始变化。

它可以在轨道上先筛选、先识别、先压缩、先判断，把无效数据过滤掉，把关键数据优先传回地面。

这就是「天数天算」的吸引力，它让卫星替代地面云计算，AI卫星把一部分边缘判断能力前移到数据发生的源头。

就像自动驾驶汽车不会把每一帧道路画面都传回云端再决策，未来的卫星也不可能把所有原始数据无差别下传，再等待地面统一处理。

空间计算的价值来自「近源处理」，这也是国星宇航故事中最有穿透力的部分。

它把商业航天从单纯的硬件制造，推向「数据、算法、算力、应用」的复合体系。

卫星负责采集，AI负责识别，星座负责覆盖，地面平台负责行业交付，每一层都能产生商业想象，每一层也都可能变成成本黑洞。

它最容易被资本定价的地方在「稀缺性」与「期权价值」，在港股市场，真正以AI卫星、空间计算、商业航天全链条能力为核心叙事的公司极少。

稀缺资产一旦具备上市预期，估值往往会被提前抬高。

国星宇航的招股文件中反复强调几个关键词：商业航天、人工智能、AI卫星、空间计算、星基解决方案，试图把卫星研制、载荷设计、在轨运营、数据处理和行业应用打包成一套完整能力。

这个定位很重要，到了AI时代新的想象被打开了，卫星不再只是天上的摄像头和信号中继站，还可能成为一台在轨边缘计算设备。

116亿估值的稀缺性、风口与技术壁垒

国星宇航的估值跃迁速度，在硬科技赛道中也属罕见。

2023年底其估值约为 65.38亿元，仅两年多时间估值近乎翻倍，支撑这一涨幅的是三重定价逻辑的叠加。

①标的稀缺性溢价：纵观港股市场，纯正的商业航天标的本就寥寥无几，聚焦AI卫星与太空算力赛道的企业更是空白。

目前港股卫星相关公司中，亚太卫星主营传统通信卫星转发器租赁，经纬天地以地面通信工程为主，洲际航天科技仍处于业务转型初期。

国星宇航一旦上市，将成为名副其实的「港股太空AI第一股」，对于渴望配置航天科技资产的港股资金而言，稀缺性本身就构成估值支撑。

②行业风口的系统性抬升：2026年政府工作报告首次将航空航天纳入六大新兴支柱产业，与集成电路、生物医药并列。

国家航天局设立商业航天司，地方层面已有二十余个省市出台专项扶持政策。

赛迪智库数据显示，2025年中国商业航天市场规模已达2.83万亿元，2026年预计突破3.5万亿元，五年复合增长率达23.1%。

政策定位的升级直接推高了整个赛道的估值中枢，叠加SpaceX上市预期带来的全球航天资产重估潮，头部企业估值水涨船高。

③技术先发形成的壁垒溢价：国星宇航并非单纯的卫星制造商，其核心差异在于将AI算力与卫星硬件深度结合。

招股书显示，公司已完成七代AI有效载荷迭代，最新一代算力不低于10POPS。

当多数同行仍在论证太空算力可行性时，国星宇航已完成从概念到在轨运行的全链路验证，这种先发优势构成了估值的技术底座。

财务增长与亏损并存的现实底色

百亿估值的另一面是尚未跑通盈利模型的财务现实，拆解国星宇航近三年财报，可以清晰看到一家硬科技企业在技术投入与商业变现之间的拉扯。

营收端保持稳步增长，2023年至2025年公司营业收入分别为5.08亿元、5.53亿元和7.03亿元，2025年同比增长27%。

收入结构正在发生积极变化，卫星及相关服务收入从2023年的322万元激增至2025年的2.57亿元，占比从0.6%跃升至36.5%。

传统主业星基解决方案收入为4.44亿元，占比回落至63.2%。

公司正从项目制解决方案服务商，向卫星运营与算力服务提供商转型。

亏损同步扩大是更受关注的指标，三年间，公司净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，累计亏损超5.7亿元。

亏损扩大的核心原因是研发投入的持续加码，2023年至2025年，研发开支分别为5347.8万元、1.42亿元和1.52亿元，三年累计研发投入超3.4亿元，研发收入比最高达25.7%。

招股书披露，公司前五大客户收入占比高达78%，客户以地方政府、国企和科研院所为主。

这种To G为主的业务结构，一方面保证了订单的稳定性，另一方面也带来应收账款高企的问题。

华泰证券通信行业研究指出，国内商业航天企业普遍处于技术验证向规模化应用过渡阶段，收入高度依赖政策订单，市场化付费场景尚未完全打开。

太空算力叙事的含金量与兑现难度

「星算计划」的核心思路是「天数天算」，将AI算力直接部署在卫星上，在轨完成数据处理、目标识别、变化检测等计算任务，仅将分析结论回传地面。

国星宇航披露的测试数据显示，这套模式可将数据响应时效从小时级压缩至分钟级，数据传输量降低90%以上。

对于应急救援、灾害监测、低空经济等对时效性要求极高的场景，这一技术路径具备明确价值。

规划中的星算星座由2400颗推理卫星和400颗训练卫星组成，部署在不同轨道高度，通过星间激光通信组网，最终形成十万P级推理算力与百万P级训练算力。

服务对象直指高速增长的AI Agent市场，自动驾驶汽车、无人机、智能机器人等终端设备，可在全球任意位置调用太空算力。

叙事的吸引力毋庸置疑，但商业化兑现的难度同样不容忽视。

2800颗卫星的组网规模，单星制造成本即便压低至百万元级别，整体硬件投入也将达到数十亿元，加上发射费用、运控成本，总投入规模可观。

目前太空算力的主要客户仍集中在政府应急、国土测绘等G端领域，市场化的商业付费需求尚未形成规模。

AI Agent调用太空算力的设想，在技术上已完成验证，但商业层面的付费意愿、定价模式、服务标准都还处于探索阶段。

随着太空算力赛道热度上升，国家队与民营同行都在加速布局。

航天科技、航天科工集团在卫星平台与载荷领域积累深厚，银河航天、格思航天等企业也在推进星上计算技术研发。

国际层面，SpaceX 的星链二代已具备星上处理能力，亚马逊柯伊伯计划同样在布局太空计算。

国星宇航虽有先发优势，但这种优势能维持多久，仍有待观察。

结尾：

热闹的叙事背后仍需要保持清醒，太空不是机房，卫星上的功耗、散热、辐照、可靠性、维护方式，与地面数据中心完全不同。

算法不能无限堆大，算力不能随时扩容，硬件故障也无法像地面服务器那样快速更换。

AI卫星真正的难点在于把可用、可靠、可持续运营的计算能力送进轨道，并让客户愿意持续付费。

这一步决定「AI卫星第一股」究竟是资本市场的短期光环，还是商业航天的新基础设施入口。

部分资料参考：界面新闻：《国星宇航再次冲刺港股"太空AI第一股"，估值116亿元》，

赛迪智库：《2025-2026年中国商业航天产业发展白皮书》，弗若斯特沙利文：《中国商业航天行业研究报告》，经济观察报：《客户集中度高企 商业航天商业化模式待突破》，中国日报网：《国星宇航披露全球首个太空计算星座全链路验证进展》