主动撤单！东岳未来材料三战IPO失利

6月30日，东岳未来氢能材料股份有限公司的科创板IPO终止审核，企业及保荐机构中信证券主动撤回申报材料。

据了解，山东东岳未来氢能材料股份有限公司成立于2017年12月，主要产品包括全氟磺酸膜系列、膨体聚四氟乙烯膜、全氟磺酸树脂、ETFE、PFA以及含氟精细化学品等。公司是国内氢能“膜芯”国产化开拓者，国内首家、全球少数能够同时量产全氟质子交换膜及其上游原料（全氟离子交换树脂）的企业，在国内氢能材料领域占据重要地位。

成立至今，未来材料已完成10轮融资，具体如下：

周期一年，未来材料申报进程梳理

梳理时间线，可以发现距离上交所受理正好过去一年。

2025年6月27日，未来材料正式向上交所递交科创板上市申请并顺利获得受理，公司计划登陆科创板，本次IPO拟募集资金24.46亿元。

2025年7月18日，项目进入首轮问询阶段。在申报受理仅21天后，未来材料IPO项目正式迈入问询审核环节，上交所针对企业经营合规性、产能扩张合理性、核心技术壁垒、业绩波动原因、募投项目可行性等多方面内容展开问询，公司自此进入回复问询、持续补充申报材料的审核周期。

2026年6月30日，企业主动撤材料IPO审核终止。经过近一年的问询等待与材料筹备后，未来材料选择与保荐机构一同撤回本次科创板上市申请，上交所当日更新项目审核状态为终止，持续一年的IPO申报进程正式结束。

三次IPO尝试，未来材料坎坷上市路

事实上，此次已是未来材料的第三次冲击IPO。

首次尝试：2020年10月，公司首次启动科创板上市辅导，后因原实控人新华联破产重整导致实控人变更，上市计划搁浅。

二次尝试：2023年9月，公司重启上市辅导，在经历5期辅导后因申报材料不完备等问题再次撤回申请。

三次尝试：2025年3月，公司重启辅导，并仅3个月完成验收；2025年6月27日，公司正式递交科创板IPO申请并获上交所受理；2025年7月，公司被抽中IPO现场检查；2025年7月18日，公司进入首轮问询阶段；2026年6月30日，因公司及保荐机构主动撤回申请，上交所决定终止其科创板上市审核。

业绩、产能、关联关系、资本逻辑转变等多重难题待解

截至本次IPO终止，未来材料原计划投向氟膜新材料扩产、研发升级的24.46亿元募资计划暂未能落地。对于本次主动撤回上市申请的具体原因，公司尚未对外详细披露。但可以确定的是，本次撤回上市申请并非单一因素导致，而是企业自身基本盘波动，IPO审核趋严以及氢能登陆资本市场存在的普遍困境。

从企业自身维度看，业绩下滑是原因之一。

科创板对拟上市企业盈利稳定性、成长性具备明确审核导向，但在当时上交所首轮问询时，产能扩张、业绩波动、技术壁垒、募投可行性等核心疑点就已明确。

财务数据显示，未来材料从2022年到2024年及2025年上半年，公司营收分别为5.24亿元、7.21亿元、6.4 亿元和3.49亿元，归属净利润则分别为1.43亿元、2.3亿元、1.65亿元、9266.91万元。

在过去一年，未来材料业绩下降明显，其中年营收与净利润双双下降，收入同比下滑11.24%，净利润同比下滑38.63%。

近年来，多家氢能企业进军新材料行业，如阳光氢能，锋源氢能等，市场竞争力持续增大，也造成东岳未来营收利润双降。

另一方面，招股数据显示，未来材料 2025 年质子交换膜产能利用率仅 51.28%，树脂仅 32.23%，大量产线闲置。企业申报募资 24.46 亿元核心投向膜材料扩产与研发，但现有产能尚未充分消化，扩产募资逻辑不合理，被监管直接质疑。

与“东岳系”深度捆绑，独立性存疑。

企查查显示，未来材料的实际控制人是东岳集团创始人张建宏，但东岳集团旗下的东岳氟硅科技集团、东岳硅材，还分别直接持有未来材料8.33%与5.14%的股权。

此外，招股书也显示，从2022年到2025年上半年，东岳氟硅分别为公司第二、第一、第二、第二大客户，对应销售收入占主营业务收入比重依次为 13.33%、14.19%、13.44%、15.44%。而除客户身份外，东岳氟硅在2022到2024年期间，还长期担任未来材料第一大供应商，同期采购金额占比分别达43.69%、31.8%、16.02%，供应链依赖度较高。

可见未来材料与东岳系之间都存在着紧密的关联，虽然在此前的问询回复中明确表示：公司与东岳氟硅、东岳集团在业务、生产经营场所等方面可清晰划分，具备经营独立性。但这一表述能否真正消除市场疑虑，目前仍未可知。

监管及市场对目前氢能行业审慎态度也是一大因素。

当前资本不再单纯追捧 “国产替代” 概念，更看重持续盈利、规模化落地与现金流创造能力。

未来材料自身有技术，如其高性能燃料电池膜通过奔驰6000小时测试，公司还称已经实现全氟质子交换膜从原料、中间体、单体、聚合物到成膜的全产业链量产技术突破。

而在过往氢能行情中，资本业愿意为技术自主化的长期前景支付估值溢价。但在业绩承压的现阶段，投资者逐步抛弃题材炒作逻辑，转而用成熟制造业标准衡量氢能企业。稳定的营收规模、可控的成本、充足的订单、健康的经营性现金流缺一不可。

在当前的氢能市场中，国产替代只能作为长期加分项，无法再成为规避业绩拷问的兜底逻辑。东岳未来主动撤回申报，也是企业与保荐机构权衡审核风险、市场估值环境后的现实选择。

未来材料IPO终止，也释放出一个信号：氢能企业想要登陆资本市场，仅掌握技术远远不够，对企业及资本来说，怎么赚到钱才是核心命题。