卖掉控股权！宁王参股的VC龙头曲线上市

7月10日晚，山东日科化学股份有限公司（300214.SZ）披露重大资产重组预案，公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买27名股东持有的山东亘元新材料股份有限公司（简称“亘元新材”）70.75%股份，并发行股份募集配套资金，公司股票将于7月13日起复牌。

7月13日开盘，日科化学股价直接20CM涨停封板，并持续至收盘，收盘价报12.30元/股，总市值为57.18亿元。

亘元新材，系电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）的头部玩家，不仅有宁德时代为其第二大股东及重要客户，同时又有地方国资背书，自2022年11月开启A股IPO辅导，为什么会在这个节点突然选择被并购，放弃独立IPO计划？

而日科化学作为老牌塑料改性剂厂商，近年利润持续承压，急着找第二曲线，为何会重新押注电解液赛道？

近四年辅导之路，盈利尚在触底恢复

亘元新材成立于2019年5月23日，主营锂电电解液核心添加剂VC、氟代碳酸乙烯酯（FEC）与1,3-环己二酮等产品，为宁德时代最大的添加剂供应商，并与比亚迪、天赐材料、国轩高科等产业链头部企业建立长期稳定战略合作。

其中，亘元新材与宁德时代深度绑定。在2021年10月和2022年3月，宁德时代两度投资亘元新材，目前直接持股13.45%，为第二大股东，另通过时代闽东、宜宾晨道两只基金间接持股10%，合计持股比例超23%。

有了宁德时代的加持，亘元新材于2022年11月与中泰证券签署上市辅导协议，并于当年11月16日在山东证监局完成辅导备案，计划申请首次公开发行股票并上市。

然而，在IPO辅导走到第十四期之际，亘元新材放弃独立IPO计划，改道曲线上市。7月11日，山东证监局披露《首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第十四期）》，亘元新材撤回辅导备案，首次公开发行股票并上市辅导工作正式终止。

根据中泰证券公布的第十四期（2026年1月1日至2026年3月31日）辅导工作报告，亘元新材不仅部分已建成/需扩产新建产线还存在手续合规性问题，且主要产品价格及毛利水平前期一直受到不利影响，近些年新建的相关项目也进行了资产减值，盈利情况并不乐观。

根据未审财务数据，2024年至2025年，亘元新材营收分别为15.11亿元、17.11亿元；净利润分别亏损2.16亿元、亏损2.43亿元。营收虽增长，但连续两年累计亏损超4.5亿元，这也与行业下行，产品价格下降密不可分。

今年一季度，亘元新材业绩开始修复，实现营收9.65亿元，净利润1.34亿元。

对于亘元新材来说，连续亏损的财务表现难以满足A股上市的审核要求，2026年一季度虽然扭亏，但盈利仍处于触底恢复阶段，个别项目手续的合规性也尚未完全理顺，继续硬闯的话，时间成本太高。而借道A股并购，虽然少了独立上市的光环，却能尽快实现曲线上市。

重新押注电解液赛道

收购方日科化学成立于2003年，从塑料助剂起步，2011年登陆深交所创业板，成为国内塑料改性剂行业第一家创业板上市公司，目前核心产品包括包括ACR 系列产品、ACM 系列产品、氯碱类产品等，主要应用于绿色无醛板、PVC 管材、电线电缆等传统建筑装饰及房地产行业。

近年来，受下游地产家居需求持续疲软影响，行业竞争加剧，日科化学2024年至2025年净利润持续亏损。

据财报，日科化学2025年实现营收37.42亿元，同比增长6.35%，创历史新高。但受递延所得税调整等因素影响，净利润仍亏损2970.76万元。同时，公司的资产负债率从2022年末的17.1%上涨至2025年的50.69%，三年内上升近34%。

从产品结构来看，ACM产品持续亏损是核心原因。2025年，日科化学ACM系列产品实现营收13.64亿元，营收占比36.44%，是第二大收入来源，但其毛利率为-0.65%，虽然较2024年-3.68%的毛利率有所改善，但仍在持续亏钱。

作为对比，日科化学氯碱类产品2025年实现营收5.61亿元，营收占比14.99%，尚不及前两大业务ACR和ACM 系列产品，但其毛利率达11.82%，为三大业务板块中最高。

更关键的是，氯碱类产品是日科化学向电解液领域延伸的重要基础。氯元素不仅是多种电解质盐的核心组成成分，更是提升电池性能关键添加剂的重要元素，液氯作为核心原材料的低成本稳定供应，对整个新能源电池产业链的安全与竞争力都有着重大影响。

基于此情况，日科化学也曾在2022年试图通过产业协同优势进军电解液领域。根据当时的公告，其计划与山东宏旭化学、山东恒裕通投资共同成立合资公司，并在垦利胜坨化工产业园投资新建15万吨/年锂电池电解液原料项目。

然而，该项目在2023年2月收到深交所关注函，此后也迟迟未有实质性进展。最终在2025年11月，日科化学宣布，将原项目变更为10万吨/年废旧橡胶绿色低碳循环利用制备碳基新材料项目，投资金额也从9.5亿元变更为一期总投资8800万元。

此次收购亘元新材，也意味着日科化学重新押注电解液赛道，以逐步打通锂电池电解液产业链，完善产业链布局，拓展第二增长曲线，提升抗风险能力与竞争力。

据悉，亘元新材3万吨/年VC新产线于今年4月正式投产，随着后续7万吨产能的逐步释放，预计到2026年底，亘元新材VC总产能预计将达到12万吨。

日科化学指出，亘元新材在电解液添加剂行业地位领先，但受限于融资渠道，其产能扩张空间尚未充分释放。本次交易完成后，亘元新材可借助公司资本平台拓宽融资渠道，加快产能建设和技术迭代，持续巩固行业地位。

但日科化学过去两年的财务状况并不乐观。今年一季度，其营收同比微降2%至9.13亿元，同比扭亏，实现净利润207.77万元，正处于业绩艰难修复的关键节点。本次收购亘元新材需要投入一定资金推进股权交割与后续业务整合，对本就处于业绩修复阶段的日科化学的资金调配能力提出了不小挑战。

与此同时，当前VC添加剂赛道行业竞争加剧，亘元新材自身行业龙头地位已被松动，叠加新建产能释放需要一定的时间，短期难以对日科化学形成明显的业绩支撑，甚至可能因整合投入在一定程度上拖累公司当期利润。

不过，这不影响日科化学看好亘元新材，其最终目标是借由后者宁德时代、比亚迪等下游龙头企业的深度合作关系，拓展现有产品在新能源汽车领域的应用空间，例如部分具有阻燃、轻量化等特性的ACR 及ACM产品。