德业股份的第二次豪赌！

近日，户用储能逆变器龙头德业股份正式向港交所递交上市申请，启动“A+H”两地上市进程。这意味着德业将成为继阳光电源、锦浪科技之后，又一家登陆国际资本市场的中国逆变器巨头。

德业赴港上市不是融资焦虑，而是战略升级

据德业招股书数据，在2023年、2024年和2025前三季度，公司营收为74.8亿元、112.06亿元、88.46亿元，海外占比为58%、70.9%、75.9%，储能逆变器收入为35.01亿元、43.87亿元、36.95亿元，储能电池包收入为8.84亿元、24.51亿元、24.31亿元，

按2024年销售额计算，德业已经成为全球第一大户用储能逆变器厂商，市占率约24.4%，在5–20kW低压储能逆变器市场，连续三年全球第一。换句话说，在全球每卖出4台户储逆变器，就有1台来自德业。

2025年，德业的出货量仍在高速增长。根据招股书披露，2025年前9个月，德业海外收入占比提升至75.9%，其储能逆变器出货量、储能电池包出货量均已超过2024年全年水平。这意味着德业并未陷入“以价换量”的恶性循环，而是通过新兴市场渗透、分布式电价机制变化、本地化渠道铺设，实现了真正的“结构性增量”。

在毛利率方面，从2023年到2024年再到2025前三季度，德业的综合毛利率为39.2%、38.6%、38.5%，在逆变器行业整体毛利持续下行的背景下，这一数据堪称“异类”。尤其是储能逆变器业务，毛利率长期维持在40%上下，明显高于光伏逆变器（20%上下）、储能系统集成（15%上下），核心原因只有一个：德业牢牢掌控的是“电力电子核心环节”，而非系统集成或电芯制造。

在公司财务数据较好的情况下，德业的赴港上市，更像是一次“战略级资本动作”，主要服务于三个目标：一是构建全球资本身份。在港股上市后，德业将具备国际机构可投资标的身份、并购支付工具（股票换资产）、海外融资成本明显下降，对于一家75%以上收入来自海外的公司来说，这是“基础设施级动作”。

二是支撑马来西亚产能扩张。招股书明确披露，马来西亚基地规划年产能为逆变器约3GW，储能电池包20万套。这一基地本质上是“去中国化供应链”的关键节点，可以对冲欧美关税风险，服务中东、东南亚本地市场，提升大客户信任度。

三是为新业务融资窗口打开空间。在招股书中，德业明确提到了固态变压器（Solid State Transformer，SST）、智能云平台、工商业与大型储能系统，尤其是固态变压器，这是德业第一次系统性披露的新方向，这些都属于高研发投入、长周期回报型业务，单靠A股现金流很难支撑持续投入。

固态变压器开始登上商业化舞台

在电力系统中，变压器是最基础、最传统、也最难颠覆的设备，可近年来，全球都出现了变压器供应荒，如欧美市场的交付周期已经延长到了100–130周，部分地区主变排期甚至到3–4年，客户接受溢价20%–50%只为锁产能。而全球约60%的变压器产能，恰好集中在中国。中国储能网查阅海关数据发现，2025年前11个月，中国变压器出口金额578.6亿元，同比增长36.3%。

但有一个问题是，就算传统变压器继续扩产，电网本身也在发生根本性变化。新能源、电动车、储能、微电网、数据中心这些负荷的共同特征是波动大、双向流动、大量直流设备、需要实时调节功率，而传统变压器本质上只是一个“铁芯变压装置”，无法参与能量管理。于是，一个原本在实验室存在了二十年的固态变压器技术，开始被重新重视起来。

表 传统变压器和固态变压器对比

相比传统变压器，固态变压器的核心优势是体积缩小70%以上、可实现双向能量流动、支持直流/交流混合系统、可直接接入储能、电动车、微电网。用一句话简单概括就是，固态变压器不是“更先进的变压器”，而是电网级逆变器。它用电力电子系统替代了传统铁芯结构，使变压器第一次具备软件可控、双向功率调节、直流友好、与储能系统深度耦合功能。在AI+电力的时代，这些能力不是什么加分项，而是刚需属性。

根据美国能源部与LBNL数据，2023年美国数据中心用电量176TWh，2028年预计新增需求325–580TWh。这意味着仅数据中心一项，就相当于再造一个中型发达国家的用电规模。另据BIS数据显示，全球固态变压器市场在2025年达到2.073亿美元，并在2026年至2031年预测期内以14.34%的复合年增长率增长，到2031年将达到4.67亿美元。

可以说，如果没有AI的迅猛发展，固态变压器可能还会继续停留在示范项目阶段。但AI改变了三件事：电力需求增速第一次超过电网建设能力；数据中心负荷特性极端复杂；电网从“稳定系统”变成“动态系统”。在这种结构变化下，传统变压器已经不再够用，固态变压器第一次具备了规模化落地的产业条件。

固态变压器是德业的第二次豪赌

有业内人士认为，在过去的五年当中，德业最核心的能力不是产品，而是对全球能源结构变化的判断和对新兴市场需求的极致执行力。而在未来五年，真正决定德业业绩天花板的，将不再是户储出货量，而是它能否在固态变压器、微电网、电力电子平台层面，建立起第二增长曲线。

表 固态变压器典型应用场景

中国储能网注意到，从产业结构来说，最适合做固态变压器的公司，必须同时具备电力电子底层能力、软件控制系统、对储能应用的深度理解。巧合的是，这三点正好是德业的基本盘。

多年以来，德业的核心技术不是电池也不是系统集成，而是并网控制逻辑、功率器件应用能力、多电压等级调度算法，这使得德业在固态变压器领域天然具备两个优势，第一是技术复用度极高，固态变压器的核心模块，几乎就是“逆变器的放大版”。第二是场景理解非常深，德业的客户本来就集中在弱电网、离网、电网不稳定地区，正是固态变压器最早落地的真实场景。这也让德业在固态变压器这条赛道上，比很多“巨头”反而更轻、更快。

如果固态变压器商业化，德业的商业模式也会发生根本性变化，其客户将从家庭用户、分销商转变为园区、电网、数据中心，产品单价将从千元-万元级提升至数十万-百万级，交付方式将从标准品转变为项目制，竞争能力将从渠道+价格提升为技术+系统能力，从这个角度来看，德业此次赴港上市、重仓固态变压器并不是一次“技术冒险”，而是对未来五年的产业预判。

表 固态变压器发展阶段

在过去的五年中，德业押对了户储，但这一次，它押的并不是一款产品，而是电网从“集中输电系统”到“分布式能量网络”乃至整个电力系统的演进方向。对于德业未来五年的新业务来说，固态变压器只是一个切入口，其真正的目标是参与整个电力系统的重构。一旦成功，德业将从户储设备商转型为电网节点商，从“消费电子型新能源设备商”升级为“基础设施型电力系统公司”，这也是德业赴港上市的真正意义。