中塑股份创业板IPO获注册

7月3日，证监会发布《关于同意广东中塑新材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2026〕1631号），正式同意中塑股份在创业板上市的注册申请。这家总部位于东莞长安镇的国家级专精特新重点“小巨人”企业，IPO申请于2025年9月26日获深交所受理，2026年6月4日上会通过，7月3日注册生效，前后历时约九个半月。公司拟募资6.45亿元，国信证券为其保荐机构。

但是，中塑股份得营收增速却从2024年的30.40%骤降至2025年的7.08%，收现比持续低于1且2025年跌至0.55，应收账款增速高于营收增速。一家毛利率高出同行约10个百分点的行业龙头，为何增长后劲如此乏力？在改性工程塑料这个千亿级赛道里，它又面临着怎样的机遇与挑战？

中塑股份的业务版图与市场地位

中塑股份主营业务是为消费电子、储能、汽车等行业提供高性能的改性工程塑料。公司核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对客户对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发了可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。从收入结构看，高性能工程材料占主营收入的73.87%，特种功能材料占22.97%。

技术壁垒是公司最核心的竞争优势。截至2025年12月31日，公司拥有境内发明专利95项。公司先后获评国家级专精特新“小巨人”企业，并于2025年入选中央财政支持新一轮第一批重点“小巨人”，被广东省工业和信息化厅认定为“制造业单项冠军企业”。

市场地位方面，公司在我国消费电子行业改性工程塑料领域的市场占有率达到6%至7%。下游客户覆盖华为、三星、荣耀等终端品牌，以及华勤技术、闻泰科技、比亚迪等龙头模组及制造厂商。

营收骤降与收现比之问

从财务数据来看，中塑股份近年来的业绩增速已明显放缓。2023年至2025年，公司分别实现营业收入5.37亿元、7.00亿元和7.49亿元，同比增速分别为30.40%和7.08%；归母净利润分别为7924.10万元、1.00亿元和1.27亿元。营收复合增长率为18.16%，净利润复合增长率为26.42%。进入2026年，公司预计上半年营业收入4.43亿至4.48亿元，归母净利润约5995万至6262万元，同比增长仅1.38%至5.89%——增速进一步收窄。

真正让人担心的，是公司的“收现比”。2023年至2025年，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.68、0.69和0.55，持续低于1。2025年收现比骤降至0.55，意味着每1块钱的营收，真正收到现金的只有5毛5。应收账款从2024年末的期初余额增长了21.52%，而同期营收仅增长了7.08%——“增收不增现”的问题正在加剧。

2025年经营活动净现金流同比下降6.53%，与营收增长7.08%形成背离。公司在账面盈利的同时，口袋里到手的现金却越来越少。

毛利率为何领先同行10个百分点？

与营收增速形成鲜明对比的，是公司相当亮眼的毛利率表现。报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.97%、31.03%和33.80%，2025年所有产品毛利率均出现上涨。而同行业5家可比公司的毛利率均值仅在23%上下浮动，中塑股份高出约10个百分点。

公司将毛利率优势归因于下游应用领域和产品类型的差异——聚焦消费电子高端市场，产品附加值更高。但这一解释在深交所的二轮问询中受到了更细致的审视：公司PC原材料采购价格持续低于同行业可比公司，ABS也呈现类似情况。在PC采购规模小于同行天健新材的前提下，采购单价反而更低。交易所要求公司“进一步量化分析采购均价与其他主要竞争对手的差异原因及其合理性”。

毛利率高是好事，但如果这种高毛利率建立在低于市场的采购价格之上，而采购价格的优势又无法被充分解释——那它就不仅仅是财务问题了。

改性工程塑料行业的结构性分化

中国是全球最大的改性塑料生产和消费国。据行业研究机构数据，2025年全球改性塑料市场销售额达到4479.6亿美元，预计2032年将达到5438.4亿美元。中国改性工程塑料市场规模2025年约731亿元，改性化率从2016年的18.81%增长至2024年的23.54%——但这一比例远低于全球近50%的平均水平，意味着巨大的提升空间。

然而，改性化率提升缓慢的现实同样不容忽视。我国庞大的塑料产量中，很大一部分流向了包装薄膜、编织袋、一次性制品、管材管件等低附加值领域。相比之下，欧美日的塑料消费结构中，汽车、高端电子电气、精密制造、航空等高附加值产业的占比更高——而这些恰恰是最需要改性塑料的场景。

从竞争格局看，我国多数改性塑料企业仍以中低端产品为主，产品同质化严重，市场竞争激烈。仅少数企业在材料选择及配方能力、工艺水平、产品品质等方面可达到先进水平。国内低端市场已趋饱和，高端市场的成长空间更为突出。

改性塑料行业的三大演进方向

在技术层面，改性工程塑料行业正经历一场深刻变革。第一是材料的高性能化与功能化。 LDS材料、NMT材料等特种功能材料的毛利率常年保持在40%以上，已成为行业利润最高的细分赛道。中塑股份开发的超耐高温特种尼龙材料，突破了传统手机中框易开裂、易腐蚀的瓶颈。随着5G通信、AIoT、可穿戴设备等新兴场景的普及，对材料的低介电、高散热、高耐温等性能要求持续攀升，特种功能材料的市场空间正在被重新定义。

第二是绿色化与可回收。 “双碳”目标正在倒逼改性塑料行业加速向绿色化、低碳化转型。江南大学团队通过动态二硫键对生物基聚酯进行共交联，构筑了生物基杂化聚酯共价自适应网络，同步赋予材料高透明、高韧、可编程、多重可回收与按需降解特性。南京林业大学团队基于活性低共熔网络构筑了可回收、可再加工和可生物降解的纤维素基生物塑料。这些实验室层面的突破，预示着改性塑料行业正从“石油基”向“生物基”迈出关键一步。

第三是智能化与数字化制造。 改性塑料行业正加速向智能化、自动化、数字化方向升级。中塑股份本次募投的“高性能工程材料智能化生产基地建设项目”，正是建设国内领先的智能化、自动化、数字化的改性塑料智能生产基地。通过AI辅助配方设计、智能排产和在线质量检测，企业有望在大幅提升生产效率的同时降低综合成本。

未来机遇与挑战并存

纵观行业发展进程，中塑股份未来呈现出机遇与挑战并存的复杂格局。首先看机遇，最核心的驱动力来自三重因素的叠加。

第一是消费电子高端材料的持续升级。 手机、智能穿戴、平板电脑等终端产品对材料性能的要求不断提升——更轻、更薄、更耐摔、信号穿透性更好。中塑股份在消费电子改性工程塑料领域6%至7%的市占率，以及华为、三星、荣耀等头部客户的认证壁垒，构成了短期内难以被替代的竞争护城河。

第二是储能与新能源汽车的增量空间。 公司正积极向储能和汽车领域拓展，2025年储能领域收入占比11.68%，汽车领域占比10.25%。新能源汽车领域改性工程塑料按零部件附加值排序，三电系统相关材料的附加值及毛利率较高。随着公司产品从内外饰、充电桩等低毛利率结构件向三电系统等高附加值方向升级，有望打开新的利润增长空间。

第三是资本加持下的产能与技术扩张。 6.45亿元募资将投向高性能工程材料智能化生产基地建设、江西中塑生产基地扩建、新材料工程技术研究中心建设及补充流动资金。项目建成后，公司有效产能将从2025年的4.16万吨扩充至8.87万吨。产能翻倍式增长若能顺利消化，将为公司营收规模带来质的跃升。

再看其面临的挑战，而公司最大的风险来自产能消化的不确定性。 在营收增速已从30.40%降至7.08%的背景下，将产能从4.16万吨翻倍至8.87万吨，这一决策从推出之初便受到市场热议。深交所也在审核中明确问询了“是否存在行业产能过剩风险”。尽管公司认为新增产能与下游需求增长方向较为匹配，但产能爬坡的速度、客户开拓的进度和订单转化的效率，都存在较大的不确定性。新增产能带来的折旧摊销压力，同样可能侵蚀本就承压的利润空间。

另一个值得关注的风险是客户结构的单一性。 2023年至2025年，消费电子领域为公司贡献的营收占比分别高达65.57%、70.82%和66.90%。消费电子行业本身具有明显的周期性和季节性特征，一旦下游需求进入下行通道，公司的业绩将面临直接冲击。公司在招股书中坦言，消费电子领域的深度绑定使其经营与行业景气度高度关联。

注册批文落地，为中塑股份的IPO长跑画上了句号，但作为公众公司的征程才刚刚开始。在改性工程塑料国产替代和高端化转型的战略窗口期，中塑股份手握技术积淀、客户资源和资本加持三张牌，但如何把牌打好，考验的则是管理层的战略定力与执行效率。