有色价格周报｜锡、碳酸锂价格上涨；铜价先抑后扬，COMEX铜库存再创新高

作者｜李小满

供给：矿端紧缺继续升级。本周进口铜精矿现货TC进一步跌至-128.25美元/吨，再创历史新低。国内铜精矿港口库存从58.3万吨回升至63.3万吨，但整体仍偏低。全球铜矿供应扰动增强，Antofagasta已与部分中国冶炼厂达成2026年年中长协谈判，首次采用与现货市场指数挂钩的"备用定价协议"替代传统固定加工费定价模式。7月1日起印尼镍矿配额申报窗口开启，铜矿方面暂无新增大型扰动。6月国内精炼铜产量114.45万吨，同比增长0.85%，增速放缓明显；国泰君安预计7月产量同比将进入负增长空间。精铜杆周度开工率持稳于65.6%，再生铜杆开工率小幅下滑至20.1%。

需求：铜价低位震荡企稳后下游逢低买货，尤其是价格企稳后企业担心价格回升而增加买货量。7月首周新一月度采购周期开启，下游补库需求集中释放，现货由贴水转为升水。全球新质生产力相关产业持续带动铜消费，铜消费量1-5月累计676.63万吨，同比增长3.88%。7月家电排产合计2917万台，同比下降7.1%，空调排产1395万台同比下降13.4%，终端消费面临淡季压力。

库存：全球铜显性库存继续下滑。LME库存从33.65万吨降至31.89万吨，周降5.22%，LME注销仓单比例36.87%预示后期库存还有下降空间。SHFE库存从13.57万吨降至12.27万吨，周降9.62%。COMEX库存66.87万吨，再创历史新高。国内铜社会库存从21.26万吨降至19.99万吨，周降5.98%，现货从贴水转为升水。C-L价差维持250-400美元/吨，较上周提高130美元/吨，关税预期仍强。

观点：本周铜价先抑后扬，前半周受宏观紧缩情绪压制，后半周美国非农大幅低于预期，沃什表态通胀风险下降，加息预期降温推动反弹。短期下游需求进入传统消费淡季、年内加息预期仍未完全解除，铜价维持震荡运行。

供给：海外复产预期加快压制铝价。EGA塔维拉铝厂复产进展得到确认，市场对中东前期停产产能逐步回归、积压铝锭外运增加的预期增强，前期支撑伦铝的地缘风险溢价进一步回吐。阿联酋联合铝业被炸全停的150万吨产能已于5月底开始复产，预计恢复满产仍需一年。国内电解铝运行产能4525.1万吨，周增9万吨，新疆、内蒙古新产能持续释放。氧化铝运行产能升至9500万吨，周增50万吨，开工率78.7%，国产现货加权价2782元/吨，周跌13.9元/吨。几内亚铝土矿出口限制政策难产，氧化铝仍处于供应宽松格局。

需求：淡季特征继续加深。国内铝下游龙头加工企业开工率录得62.6%，环比下降0.4个百分点。分板块看，铝板带、铝箔、铝型材开工继续承压下行；铝线缆受铝绞线出口利润窗口关闭和前期订单交付完成影响承压下行；仅原生铝合金开工率逆势上升。再生铝龙头企业开工率环比再降0.5个百分点至51.8%。下游逢低刚需补库为主，追涨意愿不强，部分仍在等待更低价格确认支撑。

库存：国内铝锭社库周度去库8.4万吨至112.1万吨，铝棒库存降至13.4万吨，周降0.95万吨，去库拐点持续兑现。LME库存周降0.79万吨至29.88万吨，周降2.59%，SHFE库存周降0.7万吨至50.59万吨，周降1.36%。海内外库存均去化，但国内库存绝对水平仍然偏高。

观点：本周铝价承压下行，沪铝周跌0.70%，LME周跌3.38%，核心压力来自中东复产预期加快和海外供应修复预期升温。但国内社库单周去库8.4万吨显示消费韧性犹存，美伊局势缓和及非农降温支撑后半周企稳。当前市场情绪趋稳，铝价短期有止跌企稳迹象。

氧化铝

氧化铝期货主力合约报2719元/吨，周跌2.93%。全国氧化铝运行产能增至9500万吨，周增50万吨，开工率78.7%。全国氧化铝总库存562.3万吨，周降0.3万吨，阿拉丁全口径社库562.6万吨，周降0.4万吨，库存去化幅度极小。广西防城港中丝路、广投北海等新产能逐步释放。当前供大于求格局未变，上方仍受供应宽松、库存高位和现货成交重心下移压制，预计维持偏弱震荡。

供给：矿端紧张进一步加深。国产锌精矿TC由-300大幅下调至-700元/吨，进口矿TC维持-83美元/干吨低位。澳洲洪水、瑞典地震、秘鲁能源危机等突发事件频发，全球矿山干扰率明显提升。冶炼端暂无集中减产动作，增量和减量并存，7月排产环比预计下滑5000吨。硫酸价格仍高企，冶炼利润承压但未触及大规模减产临界。

需求：传统消费淡季叠加全国高温多雨，终端需求持续走弱。镀锌开工率54.56%，环比回升但低于历史同期，压铸开工率50.28%，小幅回升，氧化锌开工率54.93%。下游企业补库意愿较弱，以刚需采购为主。但7月基建专项债逐步落地，电网相关镀锌订单环比改善，淡季开工具备一定韧性。

库存：国内锌锭社库从27.59万吨降至26.49万吨，周降3.99%，去库拐点出现。SHFE库存从15.47万吨降至15.13万吨，周降2.23%，LME库存从12.13万吨降至11.87万吨，周降2.16%。三地库存同步去化为近期首次。

观点：本周锌价震荡中企稳反弹，沪锌周涨1.46%，前半周受压于宏观紧缩情绪，后半周受非农不及预期和库存去化提振。国产TC大幅下调至-700元/吨是矿端极度收紧的极值信号，冶炼利润承压或倒逼减产扩大，锌价具备上浮弹性。

沪铅15885元/吨，周跌2.43%，伦铅1888美元/吨，周跌0.71%。废电瓶供应偏紧支撑抗跌但需求疲软压制反弹。废旧电池回收价较上周下跌200元/吨，铅锭价格较上周下跌250元/吨，铅价超跌后库存增速放缓。SHFE铅库存周增1200吨至6.92万吨，LME库存周降约4300吨至29.44万吨，短期全球市场颓势难改。

供给：印尼政策持续博弈叠加硫磺价格拐点出现。7月仅1日-31日可提交补充增产申请，新增配额必须绑定冶炼产能，最终总量存极强不确定性，机构预估配额或增15%。浙商中拓集团正式收购江苏德龙持有的印尼GNI 75%股权，年产180万吨镍铁的巨无霸企业完成控股方变更。印尼7月第一期HMA镍基准价17,225.67美元/吨，较6月第二期大幅下调7.6%。硫磺价格出现拐点，印尼硫磺降至1150美元/吨，周降125美元/吨，霍尔木兹海峡通航缓解供应担忧。MHP产量环比修复至2.99万吨，环增5.3%，高冰镍产量环比降至2.87万吨，环降4%。上期所批复华友电积镍品牌，可交割品进一步扩容，纯镍6月产量继续下降至31760吨，环降5.9%。

需求：不锈钢端震荡偏弱，6月产量353.32万吨，环比降7.42%，7月排产微增至356.94万吨但300系排产降至187.21万吨，环降5.15%。新能源端三元排产回升，对硫酸镍需求修复，但MHP和高冰镍下游对高价原料接受度较低。

库存：全球镍库存高位，国内延续累库。LME镍库存27.46万吨，周降0.07%，SHFE镍库存突破10万吨达10.16万吨，周增1.57%，为2016年以来首次突破10万吨。国内镍社会库存13.04万吨，周增0.85%，高库存是制约镍价上行的核心障碍。

观点：本周镍价宽幅震荡，沪镍周跌0.68%，非农数据降温打压加息预期支撑前半周企稳，但高库存和印尼政策宽松预期压制反弹。短期宏观情绪修复，纯镍高库存压制仍存，7月为印尼RKAB配额申报窗口期，镍价宽幅震荡运行。

供给：缅甸佤邦进入雨季，露天采矿及运输受限，复产节奏慢于预期。但缅甸佤邦已全面复产，国内冶炼厂有检修，锡矿供应偏紧格局延续。5月锡精矿进口6008吨，环比增17%，同比降4.6%，增量主要源于前期积压货物集中到港。印尼5月出口精炼锡3246吨，环比增44%，同比降41%，印尼6月冶炼厂年度检修。

需求：当前半导体行业中下游有望延续复苏，5月国内集成电路产量同比增22.9%。AI半导体板块修复进度尚可，AI驱动的半导体焊料需求长期逻辑未变。传统消费电子需求稳定，光伏焊带需求相对平稳。价格回落后下游逢低接货意愿增强。

库存：全球锡库存周降1481吨至2.37万吨，周降10.22%，LME库存周降100吨至8500吨，SHFE库存和社会库存同步下滑，去库趋势延续。

观点：本周锡价明显反弹，沪锡周涨3.86%，LME周涨4.70%。非农数据不及预期带动市场情绪回暖，库存持续去化增强多头信心。供需维持紧平衡格局，缅甸雨季和印尼出口审批限制提供供给端支撑，关注供应复产情况和下游需求回暖。

黄金 & 白银

宏观：本周贵金属经历美联储加息预期从"三次"向"观望"的反转。周初，美元指数一度触及101.8，年内新高，美银称美联储今年将加息3次，贝森特强化强势美元表态，伦敦金现一度跌破4000美元/盎司最低触及3959美元/盎司。周四非农数据大幅不及预期，叠加沃什表态通胀风险下降，加息预期大幅降温，贵金属触底反弹。COMEX黄金周跌2.95%至4103美元/盎司但周中低点反弹超3%，COMEX白银周跌10.06%至59.16美元/盎司。SPDR黄金ETF持仓减少3.71吨至1001.37吨。

观点：市场已按"加息+缩表"先行定价，美元走强动能层层叠加但通胀缓和预期或松动前三重逻辑，若通胀见顶，美联储转鸽空间将打开。伴随油价回落，沃什乃至美联储的年内态度并不会极端鹰派，美元走强逻辑也有望在H2松动，关注从"不降就是加"到"不加就是降"的反转行情，中长期看好贵金属价格中枢。

碳酸锂

供给：宁德时代枧下窝锂矿项目已复产，进度超市场预期。但方正证券认为枧下窝复产仍面对较长审批流程，对三季度乃至四季度供给增量影响有限。部分澳矿计划重启但2025年澳矿已实现成本管控，进一步降本空间极为有限。智利港口工人联盟发起无限期罢工，将冲击全球锂盐供应。本周碳酸锂产量环比减少109吨至27196吨，锂盐厂开工率降至52.88%。

需求：6月正极材料行业排产预计环比增长5%，7月下游排产预计环比继续增长。7月中国电池企业总排产296.6GWh，环比增7.83%，储能电芯维持高景气周期。价格回落后下游采购意愿有所回升。

库存：SMM大样本碳酸锂库存连续去化，工厂库存增加735吨，市场库存减少1517吨，广期所仓单减少372吨。SMM大样本库存降至约12.99万吨，为统计以来最低水平。

观点：本周碳酸锂强势反弹，周涨12.36%。智利港口罢工扰动供给、下游排产维持高位且预计环比增长、产业链库存持续去化共同推动反弹，预计维持高位宽幅震荡。

工业硅

工业硅期货报8360元/吨，周涨0.06%。西南丰水季到来，企业复产规模扩大且还将持续。周度产量环比增加0.24万吨至8.56万吨，厂库周增0.99万吨至26.56万吨，三大港口库存周增0.21万吨至20.05万吨。多晶硅周度产量环比增0.11万吨至2.16万吨，7月排产预计10.2万吨。硅片7月排产约57GW（环比增3.22%），电池片7月排产约52.24GW（环比增6.94%），组件7月排产约41.6GW（环比增13.66%）。有机硅行业落实40%减产计划，开工率回落至58.65%，工业硅重回弱势基本面定价。