华为小米也带不动，斯坦德机器人上市又失败了

一家客户名单里有华为、小米、富士康，股东阵容包含小米、蔚来、陆奇奇绩创坛的明星机器人企业，为何两度被港交所拒之门外？

当"具身智能"成为AI赛道的超级风口，斯坦德这家估值21亿元的公司正面临一个比上市更紧迫的问题——账上现金仅剩7776万元，按照2025年前9个月烧掉8013万元的速度，钱，可能撑不了几个月了。

一、定位升级："搬运工"穿上"智能"外衣

斯坦德机器人的两次IPO，故事讲法发生了微妙但关键的变化。

2025年6月首次递表时，公司定位是"工业智能移动机器人解决方案提供商"。说白了，主业就是给工厂做机器人"搬运工"——在3C电子、汽车产线上，用激光导航AMR完成物料配送。

到了2026年1月第二次递表，这个定位变成了"工业具身智能机器人解决方案的先行者"。

一词之差，千差万别。前者是物流自动化设备，后者是AI领域最炙手可热的概念。在二级市场，两者的估值逻辑完全不同。

为了配得上这顶新帽子，斯坦德在2025年5月火速推出了人形机器人DARWIN，整合23个自由度及精密关节设计，还斩获福布斯中国人机共生专项评选的开源生态贡献奖项。

但招股书里的收入结构揭示了真相：具身机器人解决方案仅贡献了2.9%的收入。DARWIN更像是摆在PPT里的一面旗帜，离产生实际收入还很遥远。

一位不愿具名的机器人行业投资人打了个生动的比方："把AMR包装成具身智能，就像给功能机刷个新系统就当智能手机卖。底层逻辑完全不同。"

二、高增长的幻觉：越跑越快，也越亏越狠

单看表面数字，斯坦德交出的成绩单相当亮眼。

2022年至2024年，营收从0.96亿元增长至2.51亿元，复合年增长率达61.3%。机器人销量从725台攀升至1932台。客户包括华为、小米汽车、富士康、丰田等超过400家行业龙头，客户留存率超过60%。按2024年销量计算，在3C电子和汽车制造两大领域均位列全球第二。

然而，光鲜数字之下，三组矛盾正在撕扯这家公司。

第一组：亏损不降反升。

2022年到2024年，公司累计净亏损2.73亿元。单看趋势，从1.28亿收窄到0.45亿，似乎在好转。

但2025年前九个月的数据打破了这一叙事——净亏损骤增至1.63亿元，同比扩大约188.7%。就算剔除股份支付和上市开支等非经营性因素，截至2025年9月30日，公司累计亏损已达3.36亿元。

第二组：造血能力严重不足。

经营活动现金流持续"失血"：2022年到2024年分别为-8980万、-1.2亿、-2720万。2025年前九个月，再度净流出8013万元。

截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物仅剩7776.4万元。更令人揪心的是，资金从投入成本到收回来的周期长达302天——存货周转215.8天，应收账款周转235.8天，大量营运资金被卡在供应链里。

对斯坦德而言，赴港上市与其说是发展需要，不如说是生存刚需。

第三组：营收增速断崖式放缓。

2023年营收同比增长68.4%，2024年同比增长54.5%。到了2025年前九个月，增速骤降至19.7%。其中，标准型机器人销量同比下滑17.3%。

一位关注工业机器人赛道的券商分析师直言："61%的复合增长率是在基数很小的情况下实现的。当基数放大，增速回落是必然。但19.7%的增速，对于一家以'高增长科技企业'自居的公司来说，确实有些尴尬。"

三、"减研发、增销售"：一家科技公司的资源暗语

对以"特专科技"身份冲刺港股的企业来说，研发投入是衡量技术壁垒的核心指标。而斯坦德的研发开支，走出了一条令人困惑的曲线。

2022年和2023年，研发开支分别为5552.5万元和5609.8万元，占营收比重高达57.7%和34.6%。但2024年，研发开支骤然缩减34.7%至3661.1万元，占比跌至14.6%。2025年前九个月又回升至5603万元，占比29.8%。

研发费用的剧烈起伏，引发了一个尖锐的问题：2024年砍掉的三分之一研发经费，是因为技术已经成熟到不需要高投入了，还是为了修饰当期利润表？

与此同时，销售端却在扩张。2024年，公司销售及营销开支达6500万元，41名销售人员人均年薪约75万元，是研发人员薪酬的两倍多。创始人王永锟本人的年薪，也从35.3万元涨到了120.2万元。

"减研发、增销售"——这种资源分配倾向，对于一家押注"具身智能"前沿科技的企业来说，是一个微妙的信号。

四、谁在用脚投票？IPO前夜的"骨折价"大撤退

更直接的信号，来自与公司同行最久的人。

2025年3月至5月，就在迁址无锡、冲刺IPO的关键窗口，斯坦德发生了一系列引人关注的股权转让。包括国科嘉和、源码资本在内的早期机构股东，以及创始人之一的李洪祥，纷纷转让了部分股权。

转让价格令人唏嘘。D轮融资时每股成本高达9.5元，而这些转让的价格，最低只有2.65元，最高也不过4元。

股东在IPO前夕以低于上一轮融资价格转让股权，在一级市场通常被视为不太积极的信号。在最应该相信未来前景的时候，最了解公司内情的人，选择了落袋为安。

五、掉队者：三足鼎立中，对手已先后上岸

在工业移动机器人赛道上，斯坦德与极智嘉、海康机器人构成了一个"三足鼎立"的格局。但眼下，差距正在拉大。

极智嘉已于2025年7月在港交所挂牌，成为"全球AMR仓储机器人第一股"，2025年营收31.71亿元，经调整净利润转正，海外收入占比高达75.3%。宇树科技凭借超60%的毛利率和6亿元扣非净利润，已通过科创板IPO注册。海康机器人背靠海康威视的安防生态，正在创业板推进。

斯坦德的差异化定位在于对复杂工业场景的渗透——其系统能在模拟场景中调度超过2000台机器人，而一般真实工业场景通常不超过500台。但技术能力没能转化成商业优势。

上述券商分析师总结道："极智嘉解决了'怎么卖得多'的问题，海康解决了'怎么卖得便宜'的问题，斯坦德还没解决'怎么赚钱'的问题。"

六、监管收紧：为什么"工业具身智能第一股"过不了关？

斯坦德的两度折戟，并非孤例。港交所18C章正在经历一场"去伪存真"的审核升级。

2026年6月，港交所首次公开招股审查联席主管刘颖在行业峰会上给出了明确的窗口指导：18C企业"不得刻意划定狭窄赛道自封行业第一"——这句话几乎直接针对斯坦德"工业具身智能第一股"的自我定位。新的审核标准要求穿透技术真实性，明确区分"用AI降本的企业"和"做AI核心技术的企业"。

斯坦德的申报材料，恰恰在技术真实性与商业化落地性上存在短板：核心收入仍以传统AMR为主，却刻意向"具身智能"概念靠拢；商业化落地性与技术真实性均未通过监管穿透。

七、"深圳种树，无锡乘凉"

2025年4月，斯坦德做了一个震动产业界的决定：将注册地从培育它近十年的深圳，迁至无锡，公司也随之更名为"斯坦德机器人（无锡）股份有限公司"。

背后是一笔来自无锡国资约3亿元的"救命钱"。交易完成后，无锡国资以14.29%的持股比例，成为第一大外部股东——高于创始人王永锟12.80%的直接持股比例。

"深圳种树，无锡乘凉"的感慨，在深圳科技圈流传开来。而对于斯坦德来说，这笔钱的意义不言而喻：在"烧钱"攻关的紧要关头，无锡国资既给钱又站台，无疑是寒冬里递过来的一件厚棉袄。

八、一个90后的"至暗时刻"

所有冰冷数据背后，是一个关于理想与现实碰撞的故事。

王永锟，1991年出生于黑龙江一座边陲小城。初中毕业时因家境拮据一度面临失学，是碧桂园创始人杨国强创办的国华纪念中学资助他完成了高中学业。2009年，他考入哈尔滨工业大学自动化专业。那一年，哈工大竞技机器人队在亚太大赛中夺冠的画面，深深触动了他。

2015年硕士毕业后，王永锟放弃英特尔、大疆的offer，南下深圳创业。公司取名"斯坦德"——"Standard"的音译，寄望"成为行业的标准"。

创业初期的艰辛远超想象：12平方米的办公室、5人团队，桌椅沙发都是"捡来的"。2018年，公司遭遇现金流断裂，合伙人因抑郁症退出，留下一个"只能再发3个月工资"的烂摊子。王永锟把办公室退掉，所有人搬进没有空调的工厂，夏天每人一台风扇，厂房里摆满电脑的样子"像网吧"。他跑了140多家投资机构，才在资金枯竭前拿到救命的钱。

此后，斯坦德通过华为3000小时无故障运行的魔鬼测试，拿下富士康、台达等大客户。2024年，小米汽车SU7上市，斯坦德提供了200多台全激光导航机器人，帮小米建起了全国首个全激光导航汽车总装线。

王永锟在多个场合反复强调一句话："一代人有一代人的使命，总要有人冲锋陷阵。"他曾说自己爱吃西瓜，梦想55岁以后回老家种瓜。但眼下，两次IPO失效、现金告急、亏损扩大、对手先后上岸——种瓜的梦想，恐怕还得再往后排很久。

九、上市是解药还是强心针？

据灼识咨询预测，全球工业智能移动机器人市场将从2024年的153亿元增长至2029年的814亿元，复合年增长率达39.8%。斯坦德押注的赛道足够大。

但赛道大，不等于参与者都能活下来。

投资者需要看清的是：公司至今累计亏损3.36亿元，现金流持续失血，前五大客户收入占比已攀升至40.5%。更值得关注的是，前五大客户中多家处于美国实体清单，地缘政治一旦波动，收入端将首当其冲。21亿元的估值，对应的是一家2024年营收仅2.51亿元、尚未跑通盈利模型的公司。

对王永锟和他的团队而言，最迫切的问题已经不是"能不能上市"，而是"在上市之前，能不能活到上市"。(资钛出品)

数据来源与说明：本文所有财务数据均来自斯坦德机器人（无锡）股份有限公司港交所招股书（2026年1月4日版）及公开披露文件。行业排名数据来自灼识咨询。不构成任何投资建议。