大厂拆分 AI 资产，腾讯置换持仓押注人工智能

7月2日，快手在港交所发了一则公告，宣布旗下视频生成大模型可灵AI完成独立融资，投后估值180亿美元。投资人名单里，腾讯赫然在列。

四天后的7月6日，同样是港交所，快手又发了一则公告。这次是确认腾讯通过场外大宗交易减持了2.73亿股快手B类股份，持股比例从15.68%降至9.37%，不再是快手的主要股东。按当天46港元的收盘价算，这一笔套现大约126亿港元。

一进一出，四天之内，腾讯左手买进快手的AI子公司，右手卖出快手的母公司。进的是AI，出的是互联网。

这不是腾讯一家的动作。

一、大厂都在做同一件事

在腾讯动手之前，这场“母子切割”已经在中国互联网行业悄悄演了大半年。

2026年1月8日和9日，智谱和MiniMax前后脚在港交所敲钟，成为全球最早上市的两家基座大模型公司。智谱发行价116.2港元，上市当天涨13%，市值超过570亿港元。MiniMax更夸张，首日涨幅接近110%，42万人抢着认购，每1港元的股票背后站了1209个人。

这两家公司都曾经是大厂投资组合里的一颗棋子，但选择了独立上市。智谱背后站着清华和社保基金，MiniMax的股东名单里有腾讯、阿里和米哈游。它们没有留在任何一家大厂的报表里等待估值打包，而是自己去资本市场讲自己的故事。

事实证明这个选择是对的。因为资本市场对一家增速300%但仍在亏损的AI公司，和一家增速10%但利润稳定的互联网平台，用的是完全不同的估值语言。前者谈的是ARR、Token消耗量、模型迭代节奏，后者谈的是DAU、ARPU、经营利润率。你把这两套东西塞进同一份财报，结果就是快的那个被慢的拖住，市场给不出溢价。

百度想明白了这一点。2026年1月1日，百度宣布旗下AI芯片公司昆仑芯以保密形式向港交所递交上市申请。5月7日，昆仑芯又启动了科创板上市辅导，正式进入“A+H”双轨并行。百度在公告里说得很清楚：分拆是为了“更全面地反映昆仑芯基于自身优势的价值”，让投资者“清晰区分昆仑芯与保留集团，独立评估其表现及潜力”。翻译过来就是，昆仑芯留在百度的报表里，市场看不见它，或者说，不愿意为它单独付钱。

高盛给了一个数字，如果按照寒武纪的估值倍数来算，百度持有的昆仑芯股权价值220亿美元。而百度整个公司当时的市值也不过2000亿港元出头。一块价值可能占到母公司1/4的资产，藏在一家被市场当作搜索引擎公司来定价的集团里，这就是典型的“估值牢笼”。

阿里走的是另一条路。它没有把AI业务拆出去上市，而是在内部做了一次更激进的重组。2024年12月，通义实验室从阿里云分拆，并入智能信息事业群。2026年3月，阿里又成立了一个名字很长的新事业群——Alibaba Token Hub，简称ATH，把通义大模型、千问App、悟空平台等所有AI核心资产统一收编。与此同时，芯片业务平头哥也传出了独立上市的消息。阿里在做的事情，本质上和百度一样，让AI资产从母体里获得独立的身份，无论这个身份是一个独立上市公司，还是一个独立核算的事业群。

到了7月，快手把可灵切出来独立融资，180亿美元的估值，几乎追平了快手母公司大约1990亿港元的市值（按7月6日收盘总市值计算）。一家子公司和母公司差不多贵，原因就在这里，可灵留在快手体内，市场给不了它AI公司该有的估值；单独拿出来融资，才能按AI公司的逻辑定价。

二、不要快手整体，只要快手最值钱的那一块

回到腾讯。

理解了这个背景，腾讯那四天里的一进一出就不再令人困惑了。它做的其实只有一件事，不要快手整体，只要快手最值钱的那一块。

2017年腾讯投快手的时候，核心逻辑是防御。那一年抖音刚刚起势，字节跳动在短视频赛道上的进攻让所有人不安。腾讯需要一个可以制衡抖音的“第二入口”，快手是最好的选择。从D轮到E轮到F轮，腾讯一路加码，IPO前持股超过21%，是快手最大的机构股东。

九年过去了。短视频的格局已经稳定，抖音和快手各踞一方，防御的战略目的早已达成。但快手本身的增长故事在2025年开始明显放缓。2026年一季度，快手营收337亿元，同比增速已经滑落到3.4%，经调整净利润同比下跌26.3%，直播收入同比缩水13.5%。股价从年内高点85港元一路腰斩到40港元以下。

继续持有一家增速掉到个位数、股价已经腰斩的公司15%的股权，资金效率显然不如把钱抽出来重新配置。腾讯今年一季度资本开支319亿元，环比暴涨63%。总裁刘炽平在3月的业绩会上说，2025年腾讯在AI新产品上投了180亿，2026年计划至少翻倍。

钱从哪来？从成熟的财务投资里来。减持快手套现的126亿港元，大约折合109亿人民币，差不多够覆盖一个季度AI新增投入的很大一部分了。

但腾讯不是完全不看好快手的未来。它看好的是快手里那个最有活力的部分——可灵AI。2026年一季度，可灵收入超过6.5亿元人民币，同比增长超过300%，3月的年化收入运行率已经接近5亿美元。全球用户超过6000万，累计生成超过6亿个视频。这组数据放在任何一张AI公司的融资PPT上，都是最亮眼的那一页。

所以腾讯减持母公司，加码子公司。用126亿港元的套现换取13.6亿人民币的精准下注。资金量差了近10倍，但腾讯卖掉的是一家增速3%的公司，买进的是一家增速300%的公司。算的不是金额大小，是每一块钱坐在哪条增长曲线上。

这笔账，腾讯算得很清楚。

三、一条持续了四年的线

这不是腾讯第一次这么做。

2021年底，腾讯将所持的大约4.6亿股京东股份，以实物股息的形式派发给自己的股东，持股比例从17%降至2.3%，几乎清仓。刘炽平同时辞去京东董事。

2022年11月，同样的剧本在美团身上重演，腾讯将所持美团约90%股份派发给股东，持股从17%骤降至不足2%，刘炽平辞去美团非执行董事。再加上2025年初减持微盟和优必选，以及这一次的快手，腾讯正在系统性地清理自己的互联网投资组合。

腾讯自己在减持微盟的时候说过一句话：“我们会主动回顾投资组合，并评估潜在的调整动作，以将资金用于股东回报或新的投资项目中。”这句话听起来是标准的公关口径，但它其实非常诚实。腾讯确实在把自己从一个“手握大量互联网股权的投资集团”，收缩回一个“资金集中押注AI的技术公司”。

京东、美团、微盟、优必选、快手这些公司，共同点是各自赛道上有壁垒的好公司，但它们的增长故事都已经进入了成熟期。电商格局已定，本地生活格局已定，短视频格局已定。这些资产对腾讯来说，从“战略控制权”变成了“财务持仓”，而财务持仓的逻辑只有一个，哪里回报高就把钱放到哪里。

这不是腾讯看空互联网。腾讯自己就是中国最大的互联网公司，没有理由看空自己赖以生存的行业。它做的其实是资产结构的替换，把手里那些增长成熟的互联网股权，换成正在爆发的AI股权。

写在最后

这就是2026年资本市场的定价逻辑：增速即正义，AI即溢价。赚不赚钱不重要，重要的是你在不在那条300%增速的曲线上。

这个逻辑对不对？不知道。但腾讯、百度、阿里、快手，中国最大的几家互联网公司，正在用真金白银投票。把AI资产从母体里拆出来，让它单独按AI公司的逻辑定价；同时减持或者重新配置那些增速放缓的互联网资产。

在这些最懂中国互联网的人眼里，下一个十年的入场券，不在短视频里，不在电商里，不在本地生活里。它在大模型里，在AI芯片里，在每秒钟被消耗掉的那些Token里。

至于这个判断最终是远见还是狂热，时间会给答案。但至少在此刻，产业资本已经投完了票。