近300亿元大项目已叫停！锂电企业正在迅速告别产能崇拜！

重构电新产业价值

光伏产能过剩的惨痛教训，这笔昂贵的学费看来没有白交——至少吓退了同在新能源赛道里的一些锂电企业。

7月3日晚间，天赐材料宣布终止南通天赐年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目。

这笔投资最初启动于2021年。2022年6月，天赐材料调整建设内容，将项目产能改为24.3万吨，产品包括电解液、双氟磺酰亚胺锂及含氟材料，计划总投资26.54亿元。此后项目完成备案、环评和能评，2024年进行了土地平整、围墙施工及道路铺设。截至2026年6月底，在建工程余额仅936.13万元，主体厂房和生产线尚未开工。

天赐材料表示，公司在江苏溧阳已有20万吨电解液产能，周边聚集着主要动力电池客户，现有厂区也保留了技改空间。依托原有基地扩建，可以缩短运输半径，节省物流与交付成本，资本开支也远低于另建一座工厂。含氟材料的生产工艺又处于快速升级阶段，原有项目方案的竞争力和投资回报均出现较大不确定性。

赶碳号对此的理解是，锂电企业仍然看好需求增长，但却开始清理投资效率偏低、区位条件不足、技术方案落后的项目。

过去几年来，锂电企业最热衷于用产能规划来描摹自己的未来。从几十万吨的原材料，到数百吉瓦时的电池，项目规模越大，企业越容易获得资本市场关注，搞钱也越方便。如今，项目规模正在让位于订单、现金流和资本回报。

锂电产业虽然仍没有停止扩张，但曾经粗放的扩产方式，正在退场。

01 近300亿元项目生变，资本开支率先转向

据赶碳号不完全统计，2025年8月至2026年7月，锂电材料上市公司公开终止、取消或暂缓的八项主要扩产计划，原计划总投资合计约295.3亿元，覆盖电解液、隔膜、磷酸盐正极、负极材料和三元前驱体。

2025年8月以来主要终止、取消及暂缓项目；资料来源：上市公司公告

上表中的项目都有一个共同特征：多数规划诞生于2021年至2024年的扩产高峰期，而实际建设动作却长期停留在土地、审批和前期准备阶段。

天赐材料26.54亿元项目仅形成936.13万元在建工程，中科电气三个合计约103亿元的项目均未进入实质建设，恩捷股份20亿元马来西亚项目也没有产生建设投资。此时踩下刹车，终止项目，企业的财务损失相对有限，将为企业节省下不少资本开支。

ST帕瓦和道氏技术的情况相对更加复杂一些。ST帕瓦已投入1.91亿元，道氏技术已投入3.19亿元——项目调整意味着部分前期投入难以按原计划形成产能。即使如此，两家公司仍然选择收缩，这反映出管理层对后续追加投资的态度已经很决绝。建成即亏损，那么之前再多的沉没成本，也不能成为继续建设下去的理由。

赶碳号发现，锂电企业公开公告中的原因大多涉及市场变化、竞争加剧、投资收益下降和资源配置优化。这些措辞看起来差不多一个意思，但每家情况不同，新故事讲起来也不一样：

道氏技术面对三元材料需求疲弱和磷酸铁锂份额提升，将部分募集资金转向单壁碳纳米管；中科电气放弃甘眉、兰州和摩洛哥项目后，集中推进泸州30万吨负极一体化基地及阿曼项目；永太科技取消福建邵武项目，同日转向江苏滨海建设同等规模的电解液产能。

总之，钱还是要花的，换个花法，至少名义上是这样。

02 一边关停旧项目，一边又在开建新产能？

永太科技的动作最具代表性。

2022年，公司计划在福建邵武投资9.5亿元，建设20万吨电解液及配套材料项目。到了2026年3月，永太科技取消原计划，又与江苏滨海经济开发区签订协议，建设20万吨电解液项目，预计总投资降至5亿元。

产能规模保持不变，投资额减少了4.5亿元。新的生产基地更接近长三角电池产业集群，也有利于降低物流、客户服务和供应链配套成本。

最近在匈牙利麻烦不断的恩捷股份，也在十天之内完成了一次产能迁移。公司先宣布在四川自贡投资40亿元、建设50亿平方米隔膜项目，随后终止20亿元、10亿平方米的马来西亚项目。但恩捷股份在境内的新增产能，远高于被取消的海外产能，公司对隔膜业务的投入力度实际上并未下降。

德方纳米的调整则更为彻底。公司终止两个合计44万吨、总投资约100亿元的旧项目，又计划在云南禄劝和曲靖推进投资约87亿元的新项目。旧项目长期停滞，新项目将技术、资源和产业配套重新组合。

这一轮最激进的璞泰来，是一个异类，选择继续加码。2026年3月，公司计划投资约20.51亿元，在马来西亚建设5万吨负极材料项目；5月又宣布在四川投资56亿元，分两期建设72亿平方米锂离子电池隔膜产能。项目一期投资26亿元，形成32亿平方米产能；二期投资30亿元，形成40亿平方米产能。

2025年8月以来部分新增及重新布局项目；资料来源：上市公司公告

上述五项新投资合计已超过200亿元。

由此可以看出，当前的主线更接近“项目换挡”：低效项目退出，具备成本、订单、客户和产业配套条件的新项目继续上马。

这种变化也修正了人们长期存在的认知偏差。上市公司的规划产能，只是一张远期蓝图，其中包含尚未取得土地、尚未通过环评、尚未采购设备的项目。把所有规划数字相加，再与当年需求直接比较，往往会高估实际供给。这一点在光伏行业太普遍了，PPT产能比比皆是。至于用来干什么，大部分是为了搞钱讲故事。

最后，真正能够影响市场的，是已经建成、通过客户认证、能够稳定量产并达到目标成本的有效产能。

03 不能只看产能总量过剩

工信部2024年发布的《锂离子电池行业规范条件》提出，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。

政策指向已经十分清楚：投资规模需要服从技术、质量和成本。该文件属于行业规范和引导性文件，不属于在产能审批层面上的扩产禁令。

关键在于，赶碳号掌握的2026年的锂电行业的所有数据，都很难支持锂电全产业链需求不足这种判断。我们分开说一下。

电解液：出货高速增长，价格和盈利承压

EVTank数据显示，2025年全球锂离子电池电解液出货量达到240.2万吨，同比增长44.5%；中国企业出货量为223.5万吨，全球占比升至93.05%。天赐材料出货约72万吨，市场份额达到32.2%，连续多年位居全球首位。

电解液是一个典型的量增、但竞争在加剧的市场。出货规模快速上升，并没有顶住价格的下滑和企业盈利能力的收缩。供给增速远超过有效需求，新增产能集中释放，原料价格又赶上剧烈波动，企业的出货量、收入和利润开始脱节。

这些鲜明的特征，不正是我国光伏出口在2023年末、2024全年的量升价跌吗？

天赐材料终止南通项目的公告已经说明，溧阳基地能够通过技改增加产能，资本开支和物流成本均优于南通新建项目。公司保留增长目标，只是建设方式发生了变化。

电解液行业的下一轮竞争，将更多取决于六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂、溶剂的配套能力，以及配方研发、客户服务和副产品循环利用效率。单纯建设调配产能，已经很难形成持久优势。

磷酸铁锂：需求仍在扩张，优质产能保持高负荷

据中信建投预计，中性和乐观情形下，2026年全球磷酸铁锂正极材料需求分别达到589万吨和626万吨，同比增长48%和57%。

上海有色网锂电相关分析师认为，行业平均产能利用率已超过70%，部分优质产能接近满产，2025年以来公开披露的磷酸铁锂长期销售合同超过900万吨。

磷酸铁锂的需求增长，主要来自储能、动力电池和海外市场。2026年1至5月，我国新能源汽车产量和销量分别达到584.1万辆、580.2万辆，同比增长2.5%和3.5%；5月单月产销量增幅回升至22.4%和14.4%。国内总量增速较前几年放缓，单月需求已经出现修复，出口和储能又贡献了新的增量。

磷酸铁锂领域的矛盾，集中在产品和企业之间。那些经过客户认证、能够稳定量产高压实、高倍率产品的产线，订单和盈利情况较好；落后产能则缺少客户验证，产品稳定性、成本和良率也难以满足头部电池企业的实际需求。

用一个总产能数字来描述整个磷酸铁锂行业，很容易掩盖这种巨大的差异——旱的旱死，涝的涝死。但最近的资本市场不管，一竿子打到一船人，就一个字：跌！

隔膜：项目取舍取决于客户、区位和基膜能力

恩捷股份终止马来西亚项目，同时在四川投资规模更大的基膜项目，显示出隔膜行业的竞争逻辑已经发生变化。

隔膜生产对设备、工艺控制、良率、客户认证和持续交付能力要求较高。名义产线建成后，还要经历较长的爬坡和认证周期。国内头部企业拥有成熟客户和规模化生产经验，新进入者即使拥有设备，也未必能够迅速形成有效供给。

璞泰来建设72亿平方米隔膜项目，同样需要放在其业务结构中观察。公司长期以涂覆加工见长，2025年涂覆隔膜加工量达到109.42亿平方米，同比增长56.3%。扩建基膜有助于提高自给率，降低外部采购约束；如此庞大的新增规模，也会带来产能爬坡、客户导入和资金占用压力。

最近，璞泰来股价一路下跌，这甚至让曾经担任过百亿基金大佬的董事长梁丰成为众矢之的。所以，就连极少回应投资者的董秘最近都不得不跳出来回应愤怒的投资者：公司当前二级市场股价走势与当前行业供需两旺的发展格局存在一定的背离，公司认为当前股价并不能完全反应公司的整体价值和长期竞争力。

扩产能否形成价值，需要等待投产后的良率、成本、客户认证和产能利用率作出回答。不过，股价至少说明市场对于公司扩产并不看好。

负极材料：产能退出与项目替换同时发生

中科电气一次终止三个负极材料项目，原计划总投资约103亿元，规划产能合计33万吨，规模在近期项目调整中最为突出。

公司公告显示，中科电气将资源集中到泸州30万吨负极一体化项目和阿曼海外基地。甘眉、兰州、摩洛哥项目长期停留在前期筹备阶段，泸州和阿曼则成为新的重点。

负极材料成本受石墨化电价、原料处理、生产收率、区位和一体化程度影响。项目规模只有与低成本能源、稳定客户及成熟工艺结合，才可能转化为成本优势。十万吨、二十万吨这样的名义数字，已经无法单独证明竞争力。

04 锂电，要感谢光伏交的学费

锂电企业今天的谨慎，与光伏行业过去几年的经历密切相关。

光伏需求实际上一直在保持相当速度的增长。2025年底，中国太阳能发电装机达到1200GW，同比增长35.4%。但终端市场的快速扩张，仍然无法消化制造端过度集中的产能，价格竞争最终穿透了整个产业链。

这正是锂电企业需要吸取的经验。

需求长期增长，只能证明行业仍有空间，但无法保证每一条新增产线都能盈利。企业同时大扩产，项目又集中在相近时间投产，需求增量很快会被更大的供给增量覆盖。技术路线变化、价格下跌和客户调整，会进一步压低新增资产的回报。

扯远一点，不要说锂电项目会过剩，赶碳号拍脑袋认为，未来哪怕就是芯片、存储、算力硬件，现有的产能规划如果都干出来，一样有可能过剩成大白菜。

锂电材料企业如今提前取消项目，至少说明产能调整已经从产品价格和利润表，传导到了在建工程与资本开支。

企业愿意在主体建设前止损，有助于减少新增无效供给。至于行业出清需要多长时间，还要看存量产线的现金成本、负债压力和地方项目的退出速度。

05 锂电的估值逻辑，完全变了

上一轮锂电行情中，资本市场高度重视规划产能、出货增速和市场份额。扩产公告可以直接推高远期收入预测，企业也愿意通过更大的项目证明成长空间。

这一套估值方法正在失去魔力。

首先，规划产能与有效产能之间存在很长的时间差。土地、审批、设备、调试、客户验证、良率爬坡，每一步都会影响项目进度。天赐材料、中科电气等项目规划多年，最终仍未进入主体建设，说明远期规划很难直接计入企业价值。

其次，出货增长不再等同于利润增长。电解液2025年全球出货增长44.5%，行业竞争和价格压力依然突出。磷酸铁锂需求高速增长，企业之间的盈利差距仍然很大。客户、产品、成本和账期，比总销量更能解释利润质量。

再次，海外项目需要承受更高的不确定性。像匈牙利最近政局有一些变化，欧尔班下台了，这对仅次于中国的这个锂电之都来说，对已经到匈牙利布局的中国锂电企业来说，影响巨大。

本轮监管风暴的核心案例是恩捷股份位于德布勒森的隔膜工厂。当地环保部门检测显示，厂区周边地下水铝浓度达267.6万微克/升，超出200 微克/升的法定限值1.3万倍，同时砷、铅、镉、镍等多种重金属指标超标，官方认定污染源来自工厂氧化铝水溶液生产工序。随后当地消防部门又以消防安全违规为由勒令工厂全线停产，德布勒森市政府已就污染事件提起刑事控告，市长公开表态要求企业撤出当地。

不管政局如何变化，退一万步，像恩捷股份这种污染人家地下水的恶劣行径，无疑是在砸掉中国新能源的金字招牌！

另外，海外工厂可以贴近客户、满足本地化要求，也会面对审批、人工、能源、建设周期、供应链和贸易政策等成本。恩捷股份退出马来西亚，中科电气从摩洛哥转向阿曼，说明“出海”本身无法保证项目收益。

资本市场接下来会更加重视如下指标：企业已经形成的有效产能及其利用率；新增项目对应的客户和订单；经营现金流与应收账款周转；在建工程和资本开支强度；投入资本回报率与资产减值风险。

按照这套标准，终止项目未必就会构成经营利空。管理层及时结束回报不足的项目，可以保住现金、降低负债，并避免未来的折旧和减值。

事实证明，像璞泰来这样的扩产公告，也很难天然获得高估值。项目只有形成稳定订单、合理利用率和持续现金回报，才能完成从规划产能到商业价值的转换。

后 记

天赐材料终止南通项目，只是近期锂电材料项目调整中的一只麻雀。

近300亿元旧项目退出的同时，还有超过200亿元新项目仍在推进。永太科技把电解液项目从福建迁往江苏，恩捷股份从马来西亚转向四川，德方纳米终止旧规划后重新投资，中科电气放弃三个项目又聚焦泸州和阿曼，璞泰来继续扩建基膜与海外负极产能。

这些动作共同指向一个变化：锂电行业的产能竞赛正在提高门槛。

新建项目需要明确的客户、稳定的技术路线、较低的生产成本、可控的资本开支和足够的现金回报。缺少其中任何一项，几十亿元的规划也可能只会原地踏步。

敢于宣布一个大项目，曾经是企业成长的象征。

敢于终止一个缺乏回报的项目，也正在成为新的资本纪律。

编审：侦碳