年亏13亿，营收翻倍：固态电池“出货冠军”清陶能源冲刺港股

4月8日，清陶能源正式向港交所递交招股书，联席保荐人为国泰君安国际、中金公司和招商证券国际，拟冲刺“港股固态电池第一股”。

这家由清华大学南策文院士团队孵化的固态电池企业，已累计完成11轮融资。招股书显示，2016年启动A轮融资时，清陶能源每股成本约为0.3元，到2021年F轮融资时已升至23.17元，再到2026年2月H轮融资时已升至47.5元。股东名单中，上汽集团、北汽产投、广汽资本等产业资本与中银投资、峰瑞资本等机构资本并列，阵容堪称豪华。

但招股书同样剖开了一组矛盾数据：营收三年从2.48亿元跃升至9.43亿元，复合年增长率96.5%，同时净亏损从8.53亿元扩大至13.02亿元，三年累计亏超31亿元，毛利率-26.5%。

一家全球出货量第一的固态电池厂商，为什么营收增长越快、亏损反而越深？

三年亏损超31亿，盈利拐点何时到来？

三年间，清陶的收入结构彻底变了样。2023年，公司近半数收入来自自动化装备，储能电池占比37.2%，动力电池仅贡献2.6%。到2025年，储能电池以5.92亿元、62.8%的占比成为绝对支柱；动力电池收入也冲到2.37亿元，占比25.1%；而曾经的“顶梁柱”自动化装备，被压缩到了8.2%。

但收入翻倍增长，并没有换来利润的好转。2025年净亏损达13.02亿元，同比扩大30.35%，三年累计净亏损31.54亿元。

棘手的问题藏在毛利率里。2023年至2025年，清陶能源整体毛利率分别为-23.8%、-23.8%和-26.5%。其中动力电池是亏损最严重的板块，毛利率从2023年的-38.1%一路跌至2025年的-111.6%，相当于每实现1元营收，对应的毛亏损就要超过1元。卖得越多，倒贴越狠。储能电池的情况则在慢慢好转。毛损率从2023年的108.5%大幅收窄至2025年的6.0%，虽然还没盈利，但离盈亏平衡已经近了不少。

价格和成本两头挤压，是亏损难解的直接原因。2025年动力电池平均售价降至0.31元/Wh，相比2024年的0.60元/Wh和2023年的0.56元/Wh，下滑了不少。公司解释称，价格骤降源于2025年开始向两间头部汽车OEM大批量供应动力电池产品，“大部分动力电池按市场批发价交付，反映基于订单量的商业条款”。换句话说，用更有竞争力的价格，换来了大客户的长期合作。

再看成本端。截至2025年末，公司五大电池生产基地合计产能6.8GWh（含在建及规划），但大量产能处于商业化前期或产线爬坡阶段。

产量有限，厂房、设备、人工这些固定成本却一分不少，分摊到每个产品上，单位成本自然被拉高。再加上早期生产阶段工艺还在磨合、良率也在爬坡，材料损耗不小，成本控制压力一直没减。

研发投入也是一笔不小的开支。2023年至2025年，公司研发投入分别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元，累计超8亿元，占营收比重分别为57.2%、72.9%和40.0%。虽然研发强度在商业化推进后有所下降，但绝对额仍在增长，对短期利润的挤压实实在在。

收入涨得快，客户集中的风险也跟着上来了。2023年至2025年，公司前五大客户收入占比从43.6%升至74.9%，其中来自上汽集团的收入2025年达到3.95亿元，占公司总营收的41.8%。公司与上汽集团之间的关联交易上限，预计2026年至2028年将分别达到10亿元、50亿元和95亿元，2028年目标已相当于公司2025年全年营收的100.7%。这意味着清陶未来动力电池的增长，很大程度取决于上汽的订单放量。

有机-无机复合”路线，差异化突围能走多远？

清陶能源选择的固态电池路线，和大多数玩家不太一样。

清陶的做法是“混搭”。以有机-无机复合固体电解质为核心，通过整合性质互补的材料，在离子电导率、界面稳定性、可制造性、耐用性和成本效益之间寻求平衡。据弗若斯特沙利文的资料，清陶能源是利用此架构实现商业化部署的极少数固态电池公司之一。

围绕这条技术路线，清陶能源已经搭建起从材料到电芯再到系统的全栈能力。截至2025年12月，公司累计递交专利申请1,853件，其中发明专利804件，获授权专利1,037件。研发团队共计610人，博士22人、硕士281人，不少核心技术人员来自清华大学。

更值得关注的是，清陶不仅做电池，还自己做材料和设备。

公司已在江苏昆山、江西宜春、四川成都、浙江台州建成五大电池生产基地，合计产能6.8GWh。同时在江苏淮安和内蒙古乌海布局了材料生产基地，在广东惠州布局了装备生产基地。从上游的正极材料、固体电解质，到中游的电芯制造，再到下游的电池回收，清陶试图把整条产业链都攥在手里。

在设备和工艺层面，清陶能源也有自己的“独门秘籍”。

其核心工艺之一是转印技术。先在载体基板上制造电极或固体电解质层，再转移到电池结构中。这套系统能实现固体电解质的高速连续成型，提升生产效率。另一个关键是干法电极工艺，摒弃了传统湿法工艺中大量使用的有机溶剂，省去了涂布、烘干、溶剂回收等环节，既降低了能耗，也简化了生产流程。

2025年，清陶能源全固态电池进入中试阶段。2026年3月，搭载其全固态电池的样车已经下线。据公司披露，其15Ah全固态电池能量密度已达401.5Wh/kg，经过1,000次循环后仍能保持84%容量。在特定配置下，能量密度最高可达530Wh/kg。

不过，从样车下线到大规模量产，中间还有很长的路要走。产线建设、工艺验证、成本控制，每一步都可能拖慢节奏。

深度绑定上汽，短期增长解药，还是长期独立隐患？

清陶能源的商业化策略很清晰，但也很集中。

在动力电池领域，清陶能源紧贴着上汽、北汽等头部车企，覆盖乘用车和商用车。截至2026年3月底，清陶的固态电池已经装进了智己、名爵、福田等品牌的30多款车型，累计交付超过1.68万套。

这当中，上汽的角色最特殊。

作为清陶能源的战略股东，上汽不仅注入了资金，更通过合资企业清陶动力科技（上海），将清陶的固态电池产品深度嵌入其整车研发与量产流程。双方合资成立的清陶动力，由上汽通过华域汽车持有49%股权，主要产品为固液混合电池，客户主要为上汽乘用车等整车企业。

股东、大客户、联合开发，三合一。这种深度绑定的模式，在电池行业里并不多见。

对清陶能源来说，最直接的好处是订单确定性。根据双方签的框架协议，2026年到2028年，上汽的预计订单量分别是6万套、50万套和78万套。后两年的数字，几乎是成倍地跳涨。

动力电池之外，储能是清陶能源的另一条腿。

清陶能源是全球最大固液混合电池储能电站的唯一电池供应商。储能业务目前已是公司第一大收入来源，毛利率也在慢慢改善。储能项目的交付周期和价格稳定性与动力电池不一样，某种程度上，它帮清陶扛住了动力电池早期的高亏损压力。

海外市场也在铺路。

清陶能源的策略是两条线并行。动力电池跟着国内车企出海，给出口车型做配套；储能则找当地经销商合作，主攻欧洲、东南亚、澳洲这些毛利率更高的市场。2026年3月，上汽在法兰克福的“MG Tech Day”上宣布，MG4 Urban将成为欧洲第一款搭载清陶固液混合电池的量产电车，预计2026年下半年上市。

但问题也摆在那里——客户越来越集中。

2025年，前五大客户的收入占比已经飙到74.9%，光是上汽一家就贡献了41.8%。商业化初期，抱住一个大腿，技术验证和订单都有保障。可当这个大腿越抱越紧，如何在“增长确定性”和“客户独立性”之间找到平衡，是清陶能源接下来绕不开的课题。

结语

清陶能源正站在固态电池商业化的关键路口。固态电池赛道正处于从0到1向1到10的加速期。

技术层面，清陶能源已经搭起了一套从材料到系统、从设备到工艺的相对完整的技术体系。有机-无机复合电解质这条路线，也做出了差异化。

商业化层面，动力电池有上汽等车企的战略订单撑腰，储能业务已经站稳了脚跟，成为第一大收入来源。

但财务层面的挑战同样现实：高额亏损、负毛利率、经营活动现金流持续净流出。这些都是商业化初期很难绕过去的坎。截至2026年2月底，公司账面现金及等价物约29.47亿元。如果按2025年净亏损13亿元的速度烧下去，只够撑两年多一点。

这次赴港IPO募来的钱，主要会投向两个方向：一是扩建产能，目标到2030年把总产能拉到98.2GWh；二是继续加大研发投入。这个扩张计划需要持续投入大量资本，对资金链管理和盈利能力拐点到来的时间，都提出了很严格的要求。

技术路线尚未统一，大规模商业化还面临着材料成本、工艺成熟度等多重考验。但有一点可以肯定：从实验室到量产车，从样品到商品，这条路上总需要有人先走一步。