焦炭首轮提降落地，钢材需求负反馈自成品材向上游炉料传导｜产业速递

作者｜李小满

【产联社】7月20-21日 钢厂发动焦炭首轮提降，终结自3月以来的九连涨。焦炭2609合约周跌2.56%，22日收于1824元/吨。第十轮提涨7月3日发起后历时两周半未能落地，最终以钢厂反手压价收场，钢焦博弈天平彻底倒向钢厂端。

铁水产量见顶回落是本轮提降的根本驱动力。上海钢联数据显示，上周247家钢厂日均铁水产量降至239.21万吨，环比下降2.06万吨，已连续数周自高位下行。钢厂盈利率仅37.23%，环比再降3.03个百分点。高温雨季叠加欧盟反倾销压制钢材出口，河北、山西、江苏多地钢厂集中执行高炉检修，需求负反馈自成品材向上游炉料传导。

上游焦煤供给端边际松动提供推力。广发期货数据显示，523家矿山开工率环比回升至67.79%、汾渭88家产能利用率69.11%，蒙煤口岸恢复通关后日通车量重回千车以上，整体供给收缩逻辑正被进口增量和口岸库存逐步弱化。

首轮提降落槌：从“十轮喊涨”到“提降兑现”

焦炭第九轮提涨于7月1日落地后，第十轮于7月3日启动但随即陷入僵持。最终，邢台、天津、唐山、石家庄等地部分钢厂通知，7月22日零点起，湿熄焦下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，终结了此前的九连涨。

下游需求无法承接第十轮提涨，提降早有预期。提涨后，焦炭库存持续积累，据国信期货数据，上周焦企焦炭库存71.86万吨，单周骤增10.76万吨，连续四周累库趋势加速。全样本总库存1083.9万吨，周环比增加2万吨。与此同时，钢厂端去库3.36万吨，说明钢厂在主动控制焦炭到货节奏，倾向于消耗库存而非高价采购。

更深层的问题在利润端。钢焦利润剪刀差持续扩大，表面上是焦炭独立的问题，实际上是成材端缺乏成本传导能力的映射。中航期货分析称，成材端缺乏将成本压力向终端传导的渠道，在钢材消费淡季和欧盟反倾销的双重压制下，钢材价格难以跟随原料涨价，扩大的利润剪刀差终将以原料降价的方式修复，而非成材涨价的方式消化。这正是提降逻辑的底层驱动，钢焦利润失衡是根源，焦炭本身并非"供应过剩"。

焦煤供给：国内产量缓慢恢复，进口增量明显

焦煤供给正在缓慢恢复。国内安监高压常态化构成了供给硬约束，新版《煤矿重大事故隐患判定标准》于7月1日正式落地，高瓦斯矿井复产缓慢、持续低负荷运行，6月规上工业原煤产量同比降幅达9.7%，供给端的制度性约束未变。但广发期货数据显示，边际上，矿山开工率已从底部回升，523家矿山开工率升至67.79%，较前周上升1.68个百分点，汾渭88家产能利用率69.11%，环比上升1.34个百分点，原煤周产量698万吨，环比增加4.58%。国内产能在“慢恢复”而非“零恢复”，这是供给收缩逻辑松动的基础。

竞争性的力量来自进口端，且进口增量正在以远超国内复产的速度填补缺口。国信期货数据显示，1-5月炼焦煤进口5470万吨，同比增长24.91%，其中蒙古占61%、俄罗斯占25.78%。6月煤炭进口4278万吨，同比大增29.49%，创年内新高。蒙煤口岸闭关期间库存去化60.5万吨后，那达慕大会闭幕后通关即恢复至1078车/日，进口的恢复速度远快于国内产能的恢复速度。

库存结构的分化揭示了当前供需的真实状态。广发期货和方正中期期货数据显示，焦煤全口径总库存3732万吨，周环比减少80.9万吨，但各环节走势截然相反，矿山精煤库存195.84万吨环比累库、港口库存311.3万吨环比增加9.9万吨，说明上游和物流环节库存充裕；而焦企焦煤库存794.46万吨环比减少38.0万吨，连续四周去库，焦企在主动压缩原料采购以应对提降周期。

铁水拐点：需求负反馈的三级传导

铁水产量的拐点，是本轮煤焦逻辑切换的需求端关键信号。据国信期货分析，247家钢厂铁水日均产量239.21万吨，环比减少2.06万吨，连续两周加速下行。高炉开工率82.73%，环比下降1.11个百分点；产能利用率89.78%，环比下降0.77个百分点。1-6月生铁累计产量4.27亿吨，同比下降2.8%；粗钢累计产量5.0亿吨，同比下降3.0%，铁水从"高产"到"减量"的拐点已然确立。

拐点的持续性取决于终端需求的真实状态。商品房成交数据提供了最直接的信号，据瑞达期货数据，30城当周成交137.79万平方米，环比骤降49.66%，二线城市同比降幅达28.66%。钢材终端需求的容量在收缩，钢厂盈利率已降至37.23%的年内低位，环比再降3.03个百分点。钢材5月单月出口1034万吨虽创历史新高，但属于欧盟7月1日保障措施收紧前的“抢出口”脉冲，1-5月累计出口仍下降8.1%，出口端同样缺乏持续性。

钢厂减产对原料端构成了不对等的冲击，焦化厂虽然利润微薄，但尚未

启动大规模减产，矛盾被单向压到了焦炭端。方正中期期货分析称，钢材端供需压力在减产后有所缓解，但加深了原料端的矛盾，焦化厂并未大幅减产，在国内焦煤供应仍然受限的情况下，矛盾主要在焦炭端累积。钢厂减产的力度大于焦化厂的响应速度，焦炭供需在短期维度上进一步走向宽松。“成材减产、原料未跟进”的失衡，构成了负反馈的核心。

负反馈的传导路径呈现清晰的三级递进，首先是铁水下行首先冲击焦炭需求，其次是焦炭累库迫使焦企压缩焦煤采购，最后是焦煤竞拍流拍率攀升后煤价承压。目前传导已进入第三级，但方正中期强调这一传导存在两道防线，一是山西煤矿未大规模复产前，低硫主焦的结构性紧缺仍是硬约束；二是原油大幅反弹至80美元以上叠加迎峰度夏动力煤企稳于815元/吨。