净利率跌至1.5%！滨化股份硬啃半导体材料，转型之路胜算几何？

回过头来看，2023—2025年，滨化股份的毛利率和净利率正在逐年下降，甚至2025年毛利率已从2022年的27.73%，跌至10.32%；净利率更是从2022年的13.52%跌至1.50%！如此巨大的跌幅，背后究竟发生了什么？

从主营构成产品上看，我们不难发现，2024年及之前的第一主营产品为烧碱。2024年烧碱营收为20.01亿元，营收占比为19.56%；2023年烧碱营收为21.44亿元，营收占比29.34%。但是，从2025年开始，第一、第二主营产品变成了甲基叔丁基醚、环氧丙烷，二者营收占比分别为24.37%、22.97%，合计占比47.34%；而烧碱只排在第三，占比14.86%。

不难发现，滨化集团作为一家深耕氯碱 50 余年的传统化工龙头，手握毛利率超 50% 的烧碱现金牛业务，却主动放弃扩产路径；反而大手笔“上马”低毛利碳三碳四项目做大营收底盘，连续三年砸钱研发半导体氟系新材料，甘愿承受营收翻倍，但是扣非净利却创 17 年新低的阵痛。

此番操作，意欲何为？

首先，烧碱毛利率这么高，为什么不继续做大做强？从政策层面看，烧碱属于《产业结构调整指导目录》限制类品类，无配套耗氯产品的新建项目直接禁止审批。同时，能耗双控、环保排放标准持续收紧，新增产能的能耗、环评指标根本无法落地，行业存量产能已超 5000 万吨，整体供大于求。

从行业趋势上看，滨化股份2025 年烧碱业务毛利率仍高达 56.23%，但这是氧化铝景气带动的阶段性脉冲行情。行业 “以氯定产” 的联产规则决定了烧碱开工率随液氯、PVC 行情波动，价格周期 3-5 年一轮，无法支撑长期稳定增长。

此外，滨化股份缺少大规模 PVC 等耗氯配套产能，副产氯气消化能力有限，单纯扩烧碱会导致氯气无法消纳，装置开工率受限，新增产能属于无效投资。

有鉴于此，2024年开始，滨化集团启动“北鲲计划”。该计划以新能源 + 化工耦合为路径，配套 “421 科创战略”，设立 3000 万元北鲲青年科学家奖，布局北鲲创新港与北海中试基地，把高端电子化学品定为核心第二增长曲线，半导体材料是其中核心赛道。

更早之前，公司已锚定碳三碳四做大体量，沉淀现金流。2023 年末碳三碳四装置全面投产，2025 年 MTBE（甲基叔丁基醚） 收入 36.16 亿元、环氧丙烷 34.08 亿元，合计撑起近半营收。

然后，以G5 电子氢氟酸做敲门砖，打通半导体赛道。2018 年启动研发，2019 年达标 SEMI G5 级，现有产能 6000 吨 / 年，2025 年产能利用率突破 100%，实际产量 6405 吨，国内市占率 9.6%，排名全国第五。客户覆盖方面，已导入国内长江存储、长鑫存储等头部晶圆厂，同时出口日本、韩国、新加坡，进入三星、SK 海力士供应链，拿到全球顶级晶圆厂品质通行证。

如今，就是6N 量产的时机，充分发挥战略价值，补齐短板，形成组合壁垒。目前，已建成 50 吨 / 年钢瓶充装线，7 月 16 日取得山东省特种设备检验研究院颁发的气瓶充装许可证，具备完整生产、充装、销售资质，已面向行业重点客户开展推介。

在品类互补方面，G5 氢氟酸（湿法清洗）+6N 高纯氟化氢（干法蚀刻），一套产品覆盖晶圆制造两大核心含氟耗材工序，可实现组合供货，降低晶圆厂采购与认证成本，大幅提升客户黏性。

如此一来，依托现有 G5 氢氟酸的客户资源，6N 特气可直接对接已有晶圆厂客户，大幅缩短 1-3 年的认证周期，加速订单落地。

然则，滨化集团依然面临着诸多问题。当前 50 吨 / 年为示范产线，规模较小，短期无法实现大规模进口替代，后续需等待阳信基地产能释放。再者，6N 特气属于全新品类，即便有现有客户基础，晶圆厂的全流程验证、批量导入仍需 1-2 年时间，短期难以贡献大额营收与利润。

不可忽视的是，国内多氟多、晶瑞电材等企业均在布局高端氟系电子化学品，未来赛道竞争将逐步加剧。

滨化集团此次 6N 高纯氟化氢量产，远不止一款新品落地，而是传统化工企业向高端新材料赛道进阶的标志性一步。依托自身氟化工全产业链底盘，以成熟产品铺渠道、以硬核技术补壁垒，用短期盈利阵痛换长期成长空间，这套稳扎稳打的转型逻辑，为国内基础化工产业升级提供了鲜活样本。

可以预想，在算力扩张驱动半导体耗材需求持续释放、产业链自主可控纵深推进的大背景下，上游电子化工材料的每一次突破，都在为国内芯片产业筑牢底层支撑，也成为新质生产力落地实体制造的生动注脚。